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我們的觀點(diǎn)
    本篇是我們“牛股是怎樣誕生的”系列報(bào)告的第 1 篇。不同于之前從行業(yè)轉(zhuǎn)移的角度分析聯(lián)化科技高增長(zhǎng)的原因，我們?cè)诒緢?bào)告中從相對(duì)微觀的視角分析聯(lián)化科技之所以能夠成為牛股的緣由。
    戰(zhàn)略的成功和絕對(duì)的控制權(quán)
    不管是自產(chǎn)自銷和定制生產(chǎn) 2 條腿走路的策略，還是目前更進(jìn)一步的“大客戶服務(wù)戰(zhàn)略”，這些戰(zhàn)略被證明是適合公司發(fā)展的，至少在目前這個(gè)階段。
    而絕對(duì)的控制權(quán)使得這些戰(zhàn)略能夠得到真正的貫徹執(zhí)行，不管是實(shí)際控制人對(duì)于上市公司的控制還是上市公司對(duì)于子公司的控制。
    資本運(yùn)作不斷建設(shè)新項(xiàng)目
    上市的 4 年中，公司共計(jì)融資15.84 億元（其中股票融資凈額9.63 億元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2005-2011 年的凈利潤(rùn)（8.56 億元）。依靠這些募集資金，公司不斷建設(shè)新項(xiàng)目，這些募投項(xiàng)目確實(shí)促進(jìn)了公司成長(zhǎng)，盡管隨著公司工業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)募投項(xiàng)目貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)比重越來(lái)越小。
    慘淡中上市并被忽略，上市一年后才被市場(chǎng)逐步認(rèn)可
    當(dāng)然，公司上市時(shí)的市值小、被市場(chǎng)忽略是公司后來(lái)增長(zhǎng)超預(yù)期的前提。公司上市時(shí)市值不到20 億元，最低時(shí)在10 億元以下。另外，作為中間體第1家上市公司，市場(chǎng)對(duì)定制生產(chǎn)模式的質(zhì)疑和傳統(tǒng)的跟蹤分析方法很難預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)化科技的忽視，以至于1 年后才逐步得到認(rèn)可。
    買(mǎi)入并持有，分享公司高成長(zhǎng)
    我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)，2012-2014 年，公司每股收益分別是0.75、1.00 和1.31 元，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上，目前股價(jià)（16.71 元）對(duì)應(yīng)市盈率分別是22、17 和13 倍；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：精細(xì)化工生產(chǎn)的安全性；募投項(xiàng)目進(jìn)展存在低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。