>> 國泰君安-包鋼股份(600010)稀土決定公司價值-120618
| 上傳日期： |
2012/6/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏亮 |
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●擬增發(fā)收購西礦。若增發(fā)成功，公司產(chǎn)業(yè)鏈將向上游延伸；同時，2012 年備考業(yè)績增厚近1 倍。 ● 稀土決定公司價值。短期內(nèi)開發(fā)利用西礦稀土的可能性較小。對稀土的估值更多采用儲量估值的方法（考慮未來現(xiàn)金流折現(xiàn)）。方法一： 樂觀估算--全產(chǎn)業(yè)鏈計算。假設(shè)稀土利用率40%、毛利率40%、10% 的折現(xiàn)率、10 年后開發(fā)利用（折現(xiàn)系數(shù)0.38）、利用周期為20 年（折現(xiàn)系數(shù)0.47），稀土價值6.7 元/股。方法二：保守估算--稀土僅進行到稀土漿階段，不進行后續(xù)稀土提煉。價格比照包鋼集團與包鋼稀土的關(guān)聯(lián)定價。不考慮稀土漿未來價格上漲，也不考慮折現(xiàn)。每股稀土價值1.25 元。 ● 風(fēng)險提示：增發(fā)收購西礦及巴潤礦業(yè)有待證監(jiān)會批準(zhǔn)，仍存在不確定性；稀土和鈮的開發(fā)進程存在不確定性。 ● 業(yè)績預(yù)測。不考慮增發(fā)收購西礦及巴潤礦業(yè)，預(yù)測公司2012/2013/2014 年每股收益分別為0.09/0.10/0.12 元。如果增發(fā)成功，2012 年備考攤薄每股收益將增厚至0.17 元。 ● 估值及投資評級。我們采用按業(yè)務(wù)分部估值。鐵礦業(yè)務(wù)18 倍PE，1.8 元/股；鋼鐵業(yè)務(wù)1.2 倍PB，2 元/股；稀土業(yè)務(wù)1.25 元~6.7 元/股；鈮業(yè)務(wù)1 元/股。目標(biāo)價7.50 元，"增持"評級。
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