>> 海通證券-友阿股份(002277)較強的區(qū)域消費力帶來良好內生增長,長沙奧萊經營超預期-120619
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
路穎,潘鶴 |
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內生增長良好，外延仍有空間。2012年一季度，公司實現(xiàn)收入15.77億元，同比增長15.66%，歸屬利潤1.79億元，同比增長25.25%。
我們預計，公司二季度經營形勢和一季度相差不大，各百貨門店同店增長在10-15%左右，其中A、B館增速仍較為領先；預計受2008-11年較高增長基數(shù)以及外部消費環(huán)境疲弱的影響，2012上半年收入增速仍為15%左右；整體預計公司2012年收入58.70億元，同比增長22.75%，歸屬凈利潤3.43億元，同比增長18.07%。
公司目前擁有7家百貨門店，以及長沙奧特萊斯，總營業(yè)面積約30萬平米，自有物業(yè)10萬平米。除春天百貨受地鐵修建影響（持續(xù)至2012年底），估計其他百貨門店2011年收入增速均在25%或以上。
外延擴張方面，公司未來仍以鞏固長沙市的優(yōu)勢競爭地位為主，預計未來5年在市內持續(xù)外延擴張；并加快對地級市的渠道下沉，在3-5年內新開3-4家購物中心。預計國貨陳列館有望于12年底開業(yè)，天津奧特萊斯及郴州購物中心項目的增量貢獻主要體現(xiàn)在2014年及其后。
長沙奧特萊斯經營超預期，預計12年收入翻番至4億元，有望扭虧。該門店2011年收入1.73億元，其中主業(yè)1.69億元，估計虧損近2000萬元；所有品牌均以扣點經營，估計目前綜合毛利率是11%左右；預計12年1-5月銷售（含稅）近2億元，全年銷售有望4億，2013年或達6億多，同時今年有望實現(xiàn)盈虧平衡。
U我們維持之前對公司現(xiàn)有資產和業(yè)務較為積極的評價，U并預計2012年公司收入和利潤的貢獻將主要來自目前已有門店的內生增長以及長沙奧特萊斯的增量貢獻，而2013-14年及其后公司目前的儲備項目（包括國貨陳列館、天津奧特萊斯、春天百貨擴建項目及郴州友阿購物中心）將相繼開業(yè)，從外延擴張上帶動公司業(yè)績實現(xiàn)較高增長。
U維持對公司2012-14年EPS分別為0.98、1.29和1.68元的盈利預測（不包括住宅項目收益和長沙銀行分紅，我們預計該項目或在13年確認，貢獻EPS0.39元），公司目前16.39元的股價對應總市值57億（總股本3.492億），剔除公司持有的價值7億左右的長沙銀行少數(shù)股權所包含的價值，公司主業(yè)對應市值50億，對應2012-14年PE分別為16.7、12.8和9.7倍；維持21.60元（對應12年20倍PE再加上公司每股2元左右的長沙銀行股權價值）目標價和"增持"的投資評級
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