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報(bào)告摘要： 
    2012年6月20日，公司董事會(huì)決議通過(guò)了公司關(guān)于發(fā)行公司債券方案的議案。公司本次擬發(fā)行不超過(guò)22億元（含22億元）公司債，債券期限不超過(guò)7年（含7年），為固定利率債券。
    公司籌劃發(fā)行公司債可謂“未雨綢繆”。在現(xiàn)有項(xiàng)目資本預(yù)算下，公司現(xiàn)金相對(duì)充裕。
    2012年公司預(yù)計(jì)新開(kāi)3-5家門(mén)店，對(duì)3家現(xiàn)有門(mén)店進(jìn)行裝修，電子商務(wù)投資，并陸續(xù)支付購(gòu)買(mǎi)西安物業(yè)的資金，同時(shí)合建鄭州項(xiàng)目（65%）、佛山項(xiàng)目（20%），公司處于現(xiàn)金凈流入狀況.2011年底公司賬面現(xiàn)金約52億元，即便考慮應(yīng)付供應(yīng)商的資金和預(yù)收賬款，公司資金仍相對(duì)較寬裕。  
    發(fā)債為公司加快發(fā)展提供支持。目前公每年司盈利達(dá)7億元以上，在提高自有物業(yè)比重的提前下，靠自身的積累不足以開(kāi)設(shè)3-5家店，因此必須提高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。如果按上限22億元發(fā)行公司債的話(huà)，公司未來(lái)幾年每年至少可開(kāi)設(shè)1-2家自有物業(yè)的門(mén)店，或是為收購(gòu)項(xiàng)目做好準(zhǔn)備。  發(fā)債對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。公司債發(fā)行將直接帶來(lái)利息支出，如果按上限22億元發(fā)行，并假設(shè)利率5.2%，則利息支出1.144億元。我們判斷， 公司發(fā)債用以項(xiàng)目建設(shè)的可能性居多，或搭配使用用以收購(gòu)項(xiàng)目和直接開(kāi)設(shè)門(mén)店，因此對(duì)短期盈利不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)債加速公司開(kāi)店速度將帶來(lái)更多的門(mén)店盈利點(diǎn)，同時(shí)提高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在門(mén)店盈利確定的前提下，有利于公司股東利益最大化。  
    維持王府井買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：老門(mén)店同店增速低于預(yù)期。