>> 國信證券-浙江醫(yī)藥(600216)生命營養(yǎng)品與制藥業(yè)務(wù)增長有望提升估值-120625
| 上傳日期： |
2012/6/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
胡博新 |
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VE/VA 競爭格局短期內(nèi)較難改變，構(gòu)成業(yè)績穩(wěn)定器 VE/VA 合成路線長，具有較高的技術(shù)壁壘，新進入者將面臨中間體供應(yīng)等問題。預(yù)計未來3-5 年寡頭壟斷競爭格局和高盈利能力將維持。 自產(chǎn)原料藥及制劑比重逐年上升，貢獻增量業(yè)績 11 年公司自產(chǎn)原料藥（不含藥用VE 原料藥）和制劑收入占收入比重為17.82%。隨著萬古霉素原料藥放量增長以及募投項目產(chǎn)能釋放，比重將逐步上升。
以量補價，維生素業(yè)務(wù)有望恢復(fù)性增長 11 年因為事故性影響，7~8 月期間公司對VE/VA 生產(chǎn)線進行了1 個半月的停產(chǎn)檢測，VE 產(chǎn)量增長受到影響。VA 同時還受到中間體緊缺的影響，產(chǎn)銷量下滑。12 年維生素銷量將有恢復(fù)性增長。雖然目前VE/VA 市場報價低于去年， 但公司出廠價格控制一直較為穩(wěn)定，銷量的回升將抵消價格下跌影響，全年維生素業(yè)務(wù)仍有望與11 年持平甚至略有增長。 生命營養(yǎng)品供不應(yīng)求 目前公司生產(chǎn)的生命營養(yǎng)品（天然VE、番茄紅素、葉黃素、玉米黃素、斑蝥黃素、β胡蘿卜素和輔酶Q10）質(zhì)量已經(jīng)超過DSM等主要競爭對手，但價格卻便宜10%~20%。產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，供不應(yīng)求。
萬古霉素原料藥放量增長 下半年萬古霉素原研藥廠停產(chǎn)，下游客戶采購大幅增長，12 年1~5 月，萬古霉素原料藥已經(jīng)銷售18 噸（11 年25 噸），13 年銷量預(yù)計達到60 噸。 風險提示 VE/VA 短期價格波動風險；新競爭者進入風險 提高業(yè)績預(yù)測和投資評級 從長遠來看，VE/VA 競爭格局在3~5 年不會發(fā)生大的改變，價格波動趨向平穩(wěn)。在動物營養(yǎng)品維持穩(wěn)定基礎(chǔ)上，公司依靠制藥業(yè)務(wù)和生命營養(yǎng)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)平穩(wěn)增長。提高12~14EPS 至2.50/2.79/3.17 元（原預(yù)測2.47/2.47/2.60 元）， 對應(yīng)PE 10X/9X/8X。公司整體估值安全，制藥和生命營養(yǎng)品業(yè)務(wù)快速增長有望提升估值水平，提高投資評級至"謹慎推薦"。
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