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  國(guó)企背景利弊 兼?zhèn)?，?guī)范經(jīng)營(yíng)和食品安全讓公司走得更遠(yuǎn)。相比其他餐飲上市公司，全聚德的國(guó)企背景使得其經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健，食品安全和規(guī)范性方面較為優(yōu)秀，但決策效率不具備優(yōu)勢(shì)。  
  自身經(jīng)營(yíng)為主，餐飲連鎖穩(wěn)定發(fā)展，食品工業(yè)提速發(fā)展。公司發(fā)展分兩階段，第一階段：餐飲連鎖和食品工業(yè)的外延式擴(kuò)張，餐飲以全聚德為主。第二階段：跨業(yè)態(tài)收購(gòu)。目前公司處于第一階段，過(guò)去三年，公司經(jīng)營(yíng)基數(shù)不可比，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩交厣?，?jīng)營(yíng)實(shí)則較為穩(wěn)健。預(yù)計(jì)未來(lái)食品工業(yè)將獲得快速增長(zhǎng)，餐飲增速仍保持穩(wěn)定。  
  首旅集團(tuán)將公司定位為餐飲板塊的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，但考慮到其他兩塊餐飲資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率等，我們認(rèn)為公司發(fā)展更多依靠自身。  餐飲直營(yíng)店對(duì)外擴(kuò)張模式試水中。餐飲自營(yíng)店開(kāi)業(yè)當(dāng)期對(duì)業(yè)績(jī)攤薄明顯，三合一特許經(jīng)營(yíng)模式尚在探討中，該模式初期投入少、公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)小，有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但市場(chǎng)空間有待探索。菜品特色不鮮明使得異地門店培育期長(zhǎng)，菜品定位將成為研討重點(diǎn)。  
  食品工業(yè)成為12 年盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司的工業(yè)化食品在北京市場(chǎng)影響力較大，預(yù)計(jì)12 年北京月餅業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，增厚業(yè)績(jī)。  
  盈利預(yù)測(cè)及投資建議。國(guó)企背景讓公司走得更遠(yuǎn)，次新店減虧和老門店穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)餐飲業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升，食品工業(yè)將成為公司未來(lái)兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，餐飲戰(zhàn)略一旦突破公司將迎來(lái)發(fā)展的春天。預(yù)計(jì)12、13EPS1.24、1.49 元，根據(jù)DCF 給予一年目標(biāo)價(jià)35 元，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E23 倍，提升至"增持"評(píng)級(jí)。