>> 申銀萬(wàn)國(guó)-中金嶺南(000060)冶煉停產(chǎn)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī),海外擴(kuò)張值得期待-120709
| 上傳日期： |
2012/7/9 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
葉培培 |
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投資要點(diǎn)：
冶煉業(yè)務(wù)受停產(chǎn)影響較大，礦山產(chǎn)能將逐步釋放。冶煉方面，丹霞冶煉廠上半年停產(chǎn)約1個(gè)季度，產(chǎn)量為1.5萬(wàn)噸左右，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量為6.5萬(wàn)噸左右，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)滿產(chǎn)10萬(wàn)噸/年；韶關(guān)冶煉廠目前粗煉環(huán)節(jié)尚未復(fù)產(chǎn)，2012年全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為5萬(wàn)噸。雨季檢測(cè)后冶煉廠有望復(fù)產(chǎn)，1號(hào)系統(tǒng)產(chǎn)能將被淘汰，2號(hào)系統(tǒng)產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年。礦山方面，凡口礦受停產(chǎn)檢修22天影響不大，預(yù)計(jì)上半年產(chǎn)鉛鋅分別為3萬(wàn)噸和4.5萬(wàn)噸， 全年預(yù)計(jì)產(chǎn)鉛鋅分別為7.2萬(wàn)噸和10.8萬(wàn)噸； 佩里亞礦2012年上半年預(yù)計(jì)產(chǎn)鉛鋅分別為2.4萬(wàn)噸和3.6萬(wàn)噸，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)鉛鋅分別為4.8萬(wàn)噸和7.2萬(wàn)噸。佩里亞礦目前產(chǎn)能利用率僅為43%左右，未來(lái)幾年將逐步釋放，以此推動(dòng)2013年-2015年鉛鋅總產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為15萬(wàn)噸、16萬(wàn)噸、16萬(wàn)噸。盤龍礦預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)，年產(chǎn)鉛鋅分別為0.3萬(wàn)噸/年和2.7萬(wàn)噸/年。公司黃金產(chǎn)量目前約為0.47噸/年。
礦山成本極低，對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。公司礦山品味較高，加上開(kāi)采技術(shù)較為先進(jìn)，成本在行業(yè)內(nèi)屬于最低水平。凡口礦鉛鋅品味合計(jì)約為15%；佩里亞鉛鋅品味合計(jì)約為10%，開(kāi)采及采選成本在1.25萬(wàn)元/噸左右，盤龍礦鉛鋅品味合計(jì)約為6%。目前受冶煉廠停產(chǎn)影響公司資源自給率大于100%，預(yù)計(jì)冶煉廠復(fù)產(chǎn)后自給率約為70%，隨著佩里亞礦開(kāi)始供貨給公司，權(quán)益自給率將進(jìn)一步提升到100%左右。基于較低的采礦成本和較高的資源自給率，公司對(duì)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)承受能力很強(qiáng)，并隨著行業(yè)集中度被動(dòng)上升而獲益。
擁有專家并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，海外資源擴(kuò)張值得期待。公司礦山儲(chǔ)量每年逐步增加，目前凡口礦探明儲(chǔ)量470萬(wàn)噸，盤龍礦120萬(wàn)噸，佩里亞礦396萬(wàn)噸。公司持有佩里亞約53.37%的股權(quán)，將以佩里亞為平臺(tái)在國(guó)際范圍進(jìn)行資源的并購(gòu)，并購(gòu)重點(diǎn)在鉛鋅、黃金、銅等金屬。公司形成了項(xiàng)目小組式的高級(jí)形態(tài)組織結(jié)構(gòu)，以法律、財(cái)務(wù)、技術(shù)等專家構(gòu)建專業(yè)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)在全球范圍內(nèi)沿地質(zhì)成礦帶進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估，意欲打造一個(gè)國(guó)際化的多金屬資源平臺(tái)。目前公司有著充足的現(xiàn)金流，良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)，并形成了財(cái)務(wù)子公司主導(dǎo)的低成本融資渠道，這將為全球鉛鋅市場(chǎng)低迷的環(huán)境下并購(gòu)優(yōu)質(zhì)低價(jià)資源準(zhǔn)備了充足的條件?；谝陨显颍覀冋J(rèn)為公司未來(lái)的優(yōu)質(zhì)資源快速擴(kuò)張值得期待。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)較少導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)下滑，維持中性評(píng)級(jí)。公司目前房地產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在天津金德園，該項(xiàng)目去年已結(jié)轉(zhuǎn)70%的銷售收入，平均售價(jià)2萬(wàn)元/平米，貢獻(xiàn)了可觀的業(yè)績(jī)。由于房地產(chǎn)并非公司主業(yè)，因此公司無(wú)意降價(jià)售房，今年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)較少，再加上鉛鋅價(jià)格同比下滑幅度較大，預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)同比下降較多。下調(diào)公司12-14年EPS至0.37/0.44/0.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率為23.6/19.7/18.4倍。公司產(chǎn)能將在未來(lái)幾年迅速釋放，強(qiáng)成本控制能力和高資源自給率保證了公司的盈利性，國(guó)際資源擴(kuò)張方面之得期待。但基于低迷的鉛鋅價(jià)格，維持公司中性評(píng)級(jí)。
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