>> 平安證券-蘇寧電器(002024)助力轉(zhuǎn)型,彰顯信心-120709
| 上傳日期： |
2012/7/10 |
大?。?/td>
| 304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司 7 月7 日晚公告，以12.15 元/股非公開發(fā)行A 股股份3.87 億股，募集資金凈額46.33 億元，新增股份將于7 月10 日上市，鎖定期36 個月。南京潤東投資（張近東全資子公司）和弘毅投資分別認購2.88 億股（認購金額35 億元）和0.99 億股（認購金額12 億元），原定另一參與者新華人壽未按照《認購協(xié)議》約定參與本次非公開發(fā)行（已構(gòu)成違約，公司將保留追究其違約責(zé)任的權(quán)利）。
定向增發(fā)塵埃落定，溢價42.9%彰顯信心
盡管由于新華人壽的爽約，公司實際募集資金較此前預(yù)期減少約8 億元，但我們認為此次定增完成傳遞的積極信號更多：1）46 億凈募集資金到位，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，為公司下一階段的發(fā)展（特別是在惡劣的電商競爭環(huán)境下?lián)寠Z流量）提供強有力的資金支持；2）張近東董事長及弘毅投資溢價42.9%參與定增（按7 月7 日收盤價8.5 元計算），且鎖定期3 年（其中張近東承諾持有的所有股份鎖定3 年），彰顯其對公司發(fā)展前景的強烈信心；3）由于新增股份較預(yù)期減少14.6%，我們測算業(yè)績攤薄較預(yù)期減少13.8%。
開店與關(guān)店并存，線下轉(zhuǎn)型進行時
受累于同店下降及人工、租金等成本上升的雙重壓力，線下連鎖利潤被不斷壓縮，而考慮到網(wǎng)購對于家電、3C 等標準化產(chǎn)品的長期沖擊，公司線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已是迫在眉睫。
一季度新開門店26 家，關(guān)閉/調(diào)整門店35 家，首次出現(xiàn)單季門店數(shù)凈減，我們預(yù)計二季度新開門店與關(guān)店數(shù)均在50 家左右（10、11 全年關(guān)閉門店數(shù)分別約25 家），這也意味著近幾年高速擴張的家電連鎖行業(yè)正在經(jīng)歷從以量取勝到以質(zhì)取勝的轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計未來線下門店擴張速度將大幅放緩，取而代之的是區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
線上營銷持續(xù)投入，開放平臺強力啟動
今年以來，易購持續(xù)加大促銷力度，流量增長明顯（根據(jù)Alexa 監(jiān)測，流量較年初增長超過100%，618 峰值增長超過500%），而伴隨流量增長，易購開放平臺也強力啟動。
在7 月5 日的“開放平臺戰(zhàn)略發(fā)布暨2012 供應(yīng)商大會”上，公司以“免年費、免平臺使用費、免保證金”的“三免”政策吸引了上千家供應(yīng)商代表參會，覆蓋品類包括百貨、圖書、日化、虛擬產(chǎn)品、運動產(chǎn)品、小家電、OA 辦公產(chǎn)品等，“去電器化”意圖明顯。
預(yù)計 12-13 定增攤薄EPS=0.63 和0.75 元，首次給予“推薦”評級
我們預(yù)計 46 億元募集資金中近30 億元將投入到物流和信息平臺建設(shè)，易購將是未來業(yè)務(wù)核心。考慮到阿里系針對天貓的物流體系在建、京東持續(xù)巨資投入物流體系，蘇寧建立適應(yīng)線上業(yè)務(wù)的物流平臺和信息系統(tǒng)迫切性很強。未來一到兩年對蘇寧來說將是生死攸關(guān)的考驗期。我們預(yù)計12-14 年定增攤薄后EPS=0.63、0.75 和0.95 元，首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：家電行業(yè)整體消費疲軟，同店增速低；易購業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期。
|
|
