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投資要點(diǎn)：
    本次大股a東及弘毅以溢價(jià)43%的高價(jià)認(rèn)購(gòu)增發(fā)，一方面是契約精神的體現(xiàn)，更重要的是體現(xiàn)了他們對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的判斷。而新華人壽由于作為上市公司，面臨監(jiān)管以及中小股東壓力較大。
    我們認(rèn)為蘇寧線上線下雙渠道的綜合價(jià)值遠(yuǎn)超目前600 億的市值。但是由于目前地產(chǎn)政策影響家電消費(fèi)，同時(shí)電商渠道競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)仍將以季度為單位進(jìn)行，最后行業(yè)洗牌將以出現(xiàn)幾家主要參與者退出市場(chǎng)而告終。這些負(fù)面因素累積之后將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)影響公司業(yè)績(jī)，并壓制股價(jià)表現(xiàn)。
    實(shí)際上今年以來(lái)從目前各家電商的流量來(lái)看，易購(gòu)的增速最為明顯。
    另外2012 年7 月6 日，蘇寧召開(kāi)了開(kāi)放平臺(tái)的招商大會(huì)，提出免年費(fèi)等優(yōu)惠政策，我們認(rèn)為在易購(gòu)不斷提高客戶(hù)體驗(yàn)以及豐富產(chǎn)品品類(lèi)后，與行業(yè)領(lǐng)先者天貓/京東的差距會(huì)逐漸縮小。
    此次增發(fā)為蘇寧帶來(lái)資金保障，結(jié)合其實(shí)體門(mén)店的持續(xù)盈利能力，資金鏈將成為易購(gòu)在國(guó)內(nèi)拼燒錢(qián)拼融資的畸形電商競(jìng)爭(zhēng)中的核心優(yōu)勢(shì)之一，另外蘇寧的全國(guó)物流布局以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)也使我們判斷公司將會(huì)成為行業(yè)洗牌后的幾家電商寡頭之一。
    由于價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)，公司線上毛利率降低，另外地產(chǎn)未見(jiàn)放松，線下銷(xiāo)售依舊疲軟，我們調(diào)低盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2012-13 年收入1080億/1280 億，同比增15/18%，其中易購(gòu)180/350 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)48.1/55.5 億元，同比增0/15%，對(duì)應(yīng)增發(fā)后股本EPS0.65/0.75 元。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13 元。