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結(jié)論與建議：
    受到家電以舊換新政策終止、地產(chǎn)市場(chǎng)不振及網(wǎng)購(gòu)大發(fā)展的影響，公司1季度業(yè)績(jī)同比下降。雖然我們長(zhǎng)期看好公司經(jīng)營(yíng)管理能力和在網(wǎng)購(gòu)方面未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的機(jī)會(huì)，但是短期業(yè)績(jī)面臨較大壓力，暫時(shí)下調(diào)公司至持有評(píng)級(jí)。
    經(jīng)營(yíng)情況：公司2012 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.41 億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.51 億元，同比減少15.3%，每股收益0.136 元,低于我們的預(yù)期。公司的各項(xiàng)費(fèi)用基本保持正常的增長(zhǎng)水準(zhǔn)，但是由于同店收入減少使得費(fèi)用占營(yíng)收比重有所上升，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)提高了3.4 個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。報(bào)告期公司依靠加強(qiáng)供應(yīng)商合作以及增加自主品牌銷(xiāo)售使得毛利潤(rùn)率提高了1 個(gè)百分點(diǎn)至19.1%，彌補(bǔ)了部分費(fèi)用率增長(zhǎng)帶來(lái)的不利影響。
    門(mén)店經(jīng)營(yíng)情況：公司1 季度來(lái)自實(shí)體門(mén)店的營(yíng)收增長(zhǎng)為6.4%，幅度明顯較低，可比店面銷(xiāo)售收入同比下降7.24%，下降程度低于我們的預(yù)期，主要是受到家電以舊換新政策終止、地產(chǎn)市場(chǎng)不振以及網(wǎng)購(gòu)大發(fā)展的影響。1 季度公司是的傳統(tǒng)門(mén)店儲(chǔ)備期，僅新開(kāi)連鎖店26 家，置換/關(guān)閉36 家，門(mén)店凈減少10 家，關(guān)閉的以經(jīng)營(yíng)情況不理想的社區(qū)店為主，公司2012 年仍然計(jì)畫(huà)400 家左右。
    蘇寧易購(gòu)情況：1 季度蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售19.23 億元，比2011 年同期增長(zhǎng)74%，有小幅的虧損。2 季度公司對(duì)于蘇寧易購(gòu)的計(jì)畫(huà)是40 億元的銷(xiāo)售額，目前也是明顯加大了促銷(xiāo)力度，在4 月18-20 號(hào)的易購(gòu)大促銷(xiāo)中，合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約4.5 億。公司未來(lái)將繼續(xù)加大在網(wǎng)購(gòu)方面的投入：網(wǎng)站建設(shè)方面，對(duì)網(wǎng)站持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化以提高流覽速度，同時(shí)豐富上線品類；物流建設(shè)方面，年內(nèi)有6-7 個(gè)物流中心建設(shè)完成，屆時(shí)將擁有物流基地約15 個(gè)，明顯優(yōu)于同類企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)的網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)仍然處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，公司200 億的銷(xiāo)售計(jì)畫(huà)必然意味著促銷(xiāo)力度的加大，因此預(yù)計(jì)網(wǎng)蘇寧易購(gòu)2012 年可能給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的拖累，但是從公司的資金實(shí)力、管理等方面來(lái)看長(zhǎng)期在網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)的勝出幾率較大。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2012、2013 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.87 億元和52.25億元，分別同比減少6.92%和增長(zhǎng)16.45%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.64 元和0.75元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為15.4 倍和13.2 倍。公司在年內(nèi)面臨的各方面壓力不可避免，暫時(shí)下調(diào)公司至持有評(píng)級(jí)。