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    事件：公司公告2012 年一季報(bào)，收入同比增長10%至226.41 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降15.3%至9.51 億；EPS0.14 元。
    投資要點(diǎn)
    收入增長受累于行業(yè)，10%已屬不易：一季度多數(shù)家電品類受到政策退出等因素的影響，內(nèi)銷同比出現(xiàn)大幅下滑，蘇寧得益于基本覆蓋一到四級的渠道布局、多樣化的門店模式、初步完善的品類以及易購的快速增長，在同店增長-7.24%的情況下取得10%的收入增長已屬不易；
    門店擴(kuò)張與調(diào)整同時進(jìn)行：一季度公司新開門店26 家，調(diào)整35 家。我們預(yù)計(jì)開關(guān)店并舉將是未來持續(xù)一段時間的策略。市場景氣低迷下對低效門店的調(diào)整是應(yīng)有的經(jīng)營舉措，雖會產(chǎn)生一次性的關(guān)店費(fèi)用，但長期來看有助于集中銷售資源、提升單店產(chǎn)出和控制租售比；
    毛利率同比小幅提升，但費(fèi)用率上升更快：一季度毛利率同比提升1.05%，得益于定制包銷等占比的上升以及議價力的提升。但是銷售+管理費(fèi)用率環(huán)比上升1.03%、同比上升3.4%，是營業(yè)利潤率同比下滑的主原。我們預(yù)計(jì)全年毛利率同比仍有小幅提升的空間，但由于銷售規(guī)模增速放緩、關(guān)店調(diào)整、淡季促銷、廣告營銷等費(fèi)用相對剛性，因此全年費(fèi)用率同比將維持升勢。