>> 中投證券-云意電氣(300304)中報預(yù)告點(diǎn)評：二季度增長加速,全年高增長可期-120709
| 上傳日期： |
2012/7/10 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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公司7 月9 日發(fā)布業(yè)績預(yù)告：1-6 月實(shí)現(xiàn)凈利4752-5184 萬（同比增長10%-20%）。二季度單季實(shí)現(xiàn)凈利2628-3060 萬（環(huán)比24%-44%，同比8%-26%），符合我們預(yù)期。公司環(huán)比增長趨勢明顯，下半年增長有望加速，維持強(qiáng)烈推薦。
投資要點(diǎn)：
二季度環(huán)比增長明顯，下半年增速有望提升。公司產(chǎn)品處于出口放量階段，二季度凈利潤環(huán)比顯示向好趨勢，預(yù)計訂單環(huán)比增長趨勢將延續(xù)。11 年2季度盈利為當(dāng)年高點(diǎn)，3、4 季度隨行業(yè)波動有所回調(diào)，因此12 年下半年同比增長有望加速，預(yù)計全年增長35%以上。
在前期的深度報告中，我們認(rèn)為市場對公司存在低估。低估之一：由于行業(yè)需求放緩，市場認(rèn)為公司12 年全年增長有限。我們的觀點(diǎn)：1、由于技術(shù)進(jìn)步，汽車電子剛開始進(jìn)口替代與出口擴(kuò)張進(jìn)程；2、公司剛進(jìn)入BOSCH等多家世界級車用發(fā)電機(jī)廠供貨體系，今年增長主要來自出口放量；3、出口目前以歐美售后市場為主，未來將進(jìn)入通用、福特全球配套體系；4、國內(nèi)市場由自主品牌配套向合資品牌過渡，客戶結(jié)構(gòu)不斷提升。預(yù)計12 年及未來三年復(fù)合增速超35%。公司二季度環(huán)比大增，驗(yàn)證了我們前期的判斷。
低估之二：市場對TPMS 需求爆發(fā)的時間和空間存在較大分歧，對公司在該產(chǎn)品的儲備和投入認(rèn)識不足。我們的觀點(diǎn)：1、TPMS 可提升汽車安全與節(jié)油性能，國內(nèi)配臵車型快速增加，中低端市場即將爆發(fā)；2、目前TPMS配臵標(biāo)準(zhǔn)為推薦性，有望在13-14 年效法美國實(shí)施強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，需求將加速爆發(fā)，市場空間最終超200 億；3、公司TPMS 正在產(chǎn)品對接，有望13年批量供貨，16 年貢獻(xiàn)收入超10 億，相當(dāng)于再造一個云意電氣。
我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)因進(jìn)口替代與出口放量正處于高速增長期，新業(yè)務(wù)TPMS 未來發(fā)展空間巨大，有望保持5 年以上高增長。我們維持公司12-14年實(shí)現(xiàn)收入5.0、6.7 和9.2 億元，EPS 為1.17、1.58 和2.15 元，對應(yīng)PE為15.4、11.4 和8.4 倍，12-14 年凈利潤復(fù)合增速超35%，維持公司12年25 倍估值，30.0 元的目標(biāo)價和“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
海外市場需求放緩、國內(nèi)車市再度低迷、TPMS 業(yè)務(wù)進(jìn)展不順
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