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投資建議：
    公司大部分項(xiàng)目均處于珠海限購(gòu)、限價(jià)區(qū)域，考慮到市場(chǎng)情況公司上半年推盤量不高、重點(diǎn)集中在下半年。目前格力香樟美筑項(xiàng)目已經(jīng)清盤，珠海地區(qū)在售產(chǎn)品仍為格力廣場(chǎng)。上半年公司主推一期A、B 區(qū)尾盤，目前基本銷售完畢。由于一期C 區(qū)地塊暫時(shí)還未動(dòng)工，預(yù)計(jì)下半年公司有望推出二期。二期基本已處于現(xiàn)房狀態(tài)，不受“限價(jià)”影響。
    前期政府規(guī)劃調(diào)整，公司拱北夏灣C 區(qū)一直無(wú)法順利動(dòng)工。目前公司已經(jīng)基本和政府達(dá)成土地置換協(xié)議。按照規(guī)定，將按照一定比例在公司格力海岸項(xiàng)目邊重新劃分土地給予置換。由于格力海岸項(xiàng)目處于珠海唐家灣情侶北路南段，屬珠海情侶路最后的住宅用地。我們認(rèn)為該項(xiàng)目置換對(duì)公司相對(duì)有利。
    公司格力海岸項(xiàng)目原定去年4 季度銷售。受限價(jià)影響項(xiàng)目開盤被推遲。從現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研情況看，項(xiàng)目1 期已經(jīng)封頂且下半年有望達(dá)到現(xiàn)房狀態(tài)。目前珠海限價(jià)政策主要針對(duì)預(yù)售而不針對(duì)現(xiàn)房。項(xiàng)目現(xiàn)房銷售一方面可以規(guī)避“限價(jià)”，另一方面當(dāng)期可結(jié)算也為業(yè)績(jī)?cè)黾訌椥钥臻g。目前項(xiàng)目已開始蓄客。
    公司上半年以公開招拍掛方式取得重慶兩江新區(qū)魚嘴組團(tuán)P 項(xiàng)目。項(xiàng)目成交總價(jià)為1.66 億元，土地面積17.21 萬(wàn)平方米，屬商業(yè)性質(zhì)。項(xiàng)目容積率1.8 左右，對(duì)應(yīng)建筑面積在30.98 萬(wàn)平。根據(jù)該建筑面積測(cè)算，項(xiàng)目樓板價(jià)536 元每平。重慶項(xiàng)目是公司異地突破的開始，表明公司前期資金困難時(shí)期已經(jīng)過去。更為重要的是，公司伴隨大股東拿地模式有望在后期獲得更大突破。
    此外，公司已公告2012-2014 年股東回報(bào)計(jì)劃。規(guī)定未來三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于未來三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。目前格力海岸銷售在即，未來股東回報(bào)有望豐厚。
    我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年EPS 分別為0.54 和0.65 元。截至7 月10 日，公司收盤于5.58 元，對(duì)應(yīng)2011 年P(guān)E 為10.33 倍，2012 年P(guān)E 為8.58 倍，對(duì)應(yīng)2011 年RNAV 在9.59 元左右。我們認(rèn)為公司主要項(xiàng)目集中在珠海地區(qū)，后期去化速度對(duì)公司股價(jià)將產(chǎn)生較大影響。此外公司同時(shí)具備橫琴島開發(fā)和港珠澳大橋概念。給予公司2012 年12 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格6.48 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。