>> 東海證券-華光股份(600475)鍋爐業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打,環(huán)保業(yè)務(wù)有聲有色-120711
| 上傳日期： |
2012/7/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
應(yīng)曉明 |
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◎與市場不同的觀點： 市場普遍看好循環(huán)流化床鍋爐高效清潔的優(yōu)點，我們認(rèn)同這一觀點，但從近期來看，傳統(tǒng)煤粉鍋爐的需求更為強勁。 市場眼球集中在公司節(jié)能環(huán)保鍋爐產(chǎn)品（余熱爐、垃圾爐、污泥爐等），但從近期來看，公司脫硝業(yè)務(wù)的業(yè)績增速更高。 ◎投資要點： 循環(huán)流化床鍋爐是轉(zhuǎn)型期的業(yè)績穩(wěn)定器。循環(huán)流化床鍋爐占公司收入和利潤的56.9%。公司產(chǎn)品主要用于熱電聯(lián)產(chǎn)廠、企業(yè)自備電廠和垃圾焚燒等領(lǐng)域，可在一定程度上削弱火電增速下滑的影響，在公司從傳統(tǒng)鍋爐企業(yè)向節(jié)能環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型期間起到穩(wěn)定業(yè)績的作用。 近期煤粉鍋爐需求更為強勁。循環(huán)流化床鍋爐雖然能夠?qū)崿F(xiàn)低氮燃燒，但氮氧化物排放濃度不能完全達到《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的嚴(yán)格要求，仍須加裝脫硝設(shè)施。相比之下，煤粉鍋爐彰顯出成本優(yōu)勢，近期需求更強勁。 預(yù)期業(yè)績貢獻：垃圾爐> 生物質(zhì)爐> 污泥爐。短期內(nèi)焚燒難以成為污泥處理的主流方式，污泥焚燒爐需求難以放量。"十二五"生物質(zhì)能發(fā)電將蓬勃發(fā)展，拉動生物質(zhì)爐需求。"十二五"垃圾焚燒能力將從8.96萬噸/日提高到30.72萬噸/日，復(fù)合增速高達27.9%，年均市場容量87臺/24億元。 預(yù)期業(yè)績貢獻：余熱爐> 氣化爐。短期內(nèi)IGCC在我國難以實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，氣化爐需求有限。"十二五"天然氣發(fā)電規(guī)模有望達到6000萬千瓦，五年復(fù)合增速17.6%，僅江蘇省就規(guī)劃達到1500萬千瓦，余熱鍋爐需求旺盛。 脫硝業(yè)務(wù)是近期最耀眼的業(yè)績增長點。脫硝提價窗口已經(jīng)打開。如果現(xiàn)有火電機組在2014.7.1大限前完成改造，則今年下半年將迎來改造高峰。 資產(chǎn)注入謀劃長遠。從長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，即將注入的工程公司將成為公司進軍電站脫硫脫硝、工業(yè)水處理、城市污水處理等領(lǐng)域的重要平臺。 盈利預(yù)測：預(yù)計公司2012-2014年分別實現(xiàn)EPS 0.61、0.74、0.88元，對應(yīng)PE為19、16、13倍，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可帶來估值提升，首次給予"增持"評級。
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