>> 國泰君安-蘇寧電器(002024)行業(yè)競爭慘烈,中報業(yè)績低于預(yù)期，公司更新報告-120715
| 上傳日期： |
2012/7/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉冰，汪睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司7月14日公告修正業(yè)績預(yù)告，中報業(yè)績預(yù)測由下降5-10%修正至下降20-30%。
業(yè)績下滑超出市場預(yù)期的主要因素有： 實(shí)體門店銷售受經(jīng)濟(jì)影響，旺季促銷效果不明顯，其中五一期間同店下滑較多，六月傳統(tǒng)空調(diào)旺季銷售也未明顯好轉(zhuǎn)； 調(diào)整店面造成的費(fèi)用增加依然較多，一季度關(guān)閉門店35 家，我們預(yù)計公司二季度關(guān)店數(shù)量與一季度相似，造成相關(guān)費(fèi)用影響了二季度業(yè)績。
線上競爭加劇，上半年易購銷售收入實(shí)現(xiàn)52.8 億元，我們預(yù)計若包含機(jī)票、沖值等虛擬消費(fèi)，收入與市場60 億預(yù)期相差不大。雖然從流量上看，易購上半年通過大規(guī)模宣傳/促銷，排名提升很快，推測易購月均銷售環(huán)比增長在20-30%，但線上的流血競爭嚴(yán)重影響了公司的毛利率并增加了營銷費(fèi)用，對業(yè)績的拖累較大。
展望下半年，我們認(rèn)為情況會略好于上半年：1）2011 年下半年收入增速基數(shù)較低；2）關(guān)店、營銷費(fèi)用2011 年下半年增長較快，2012 年H2 投入增速不會如H1 增加幅度那么大； 線上激烈的價格戰(zhàn)導(dǎo)致毛利率下滑明顯，地產(chǎn)未見放松使得線下銷售未見拐點(diǎn)。我們調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-13 年收入1035/1181 億，同比增10/14%，其中易購150/300 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤39.2/43.5 億元，同比增-19/11%，對應(yīng)最新股本EPS0.53/0.59 元。由于目前股價較低，我們維持"增持"評級，目標(biāo)價10.6 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E20X。
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