>> 光大證券-蘇寧電器(002024)業(yè)績略低于預(yù)期,短期業(yè)績面臨考驗-120716
| 上傳日期： |
2012/7/16 |
大?。?/td>
| 661KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆業(yè)績向下修正，1H2012 凈利潤同比下降20%～30%：
公司原先在1Q2012季報中披露1H2012凈利潤預(yù)計同比變動幅度在-10%～5%之間，現(xiàn)修正為同比下降20%～30%，凈利潤在17.32億～19.80億之間，折合EPS0.24元～0.27元。按修正后業(yè)績計算，公司2Q2012單季度凈利潤同比下降23.9%～42.2%。盡管之前我們給予全市場最低的中報盈利預(yù)測，但公告業(yè)績?nèi)匀宦缘陀谖覀冎跋禄?8%的預(yù)測。
◆實體店收入不達預(yù)期，易購?fù)度霐U大，導(dǎo)致二季度利潤下滑較大：公司1Q2012凈利潤同比下滑15.3%，而二季度單季凈利潤下滑幅度有所擴大，為-23.9%～-42.2%，主要是由于在收入方面：1）受經(jīng)濟下滑、房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控等影響，家電行業(yè)整體景氣度低迷，1-6月限額以上企業(yè)家用電器和音像器材零售額同比去年僅增長3.3%，同時五一假期以及六月傳統(tǒng)空調(diào)旺季，公司促銷效果不甚理想；2）受到網(wǎng)購沖擊的影響以及二季度公司繼續(xù)推進門店結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新開店更加謹(jǐn)慎，關(guān)店力度進一步加大，公司線下實體門店銷售完成低于預(yù)期。在費用方面：1）公司二季度關(guān)店力度較一季度有所加大，預(yù)計關(guān)店45家左右，產(chǎn)生了部分一次性費用。2）公司自去年四季度起，加大了線下業(yè)務(wù)費用管控措施的深化落實，但為提升蘇寧易購市場份額，公司加大了針對線上業(yè)務(wù)的各項投入，包括廣告宣傳、促銷等，整體來看，二季度整體費用水平環(huán)比增加。同時，各家電商價格競爭出現(xiàn)白熱化趨勢，易購打折力度加大侵蝕了公司部分利潤。
◆下半年優(yōu)化店面結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推進“旗艦店+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略：
下半年，在實體店方面，公司將繼續(xù)推進旗艦店戰(zhàn)略，嚴(yán)格控制同城社區(qū)店的開設(shè)，預(yù)計將關(guān)閉北、上、廣、深等一線城市的經(jīng)營業(yè)績較差的社區(qū)店數(shù)量。由于上半年公司店面已有較大力度的調(diào)整，因此我們認(rèn)為下半年效益將會逐步顯現(xiàn)，全年費用水平將得到控制。而三四級市場，公司仍將保持較快的開店速度，加快空白區(qū)域的覆蓋。易購方面， 1H2012 實現(xiàn)銷售52.8 億（含稅），其中二季度單季實現(xiàn)銷售33.7 億（含稅），較一季度環(huán)比增長76%，但我們估計較大的廣告費用及促銷力度，將拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。
◆短期經(jīng)營面臨考驗，下調(diào)至增持評級：
按定增后最新股本計算，我們調(diào)整2012-2014 年EPS 分別為0.53/0.55/0.60 元（之前為0.60/0.62/0.69 元），未來三年復(fù)合增長率為-2.5%。我們認(rèn)為目前公司實體店受宏觀政策調(diào)控較大，預(yù)計全年同店增速預(yù)計在-10%左右的水平；同時公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛期，根據(jù)1H2012 易購銷售數(shù)據(jù)，我們下調(diào)2012 年易購銷售至140 億含稅預(yù)測（之前為150 億）。短期公司經(jīng)營復(fù)蘇拐點未顯現(xiàn)，中長期易購業(yè)務(wù)仍然需要一定培育時間，我們下調(diào)公司未來6 個月目標(biāo)價至7.85 元（其中0.53 元主業(yè)給予12 年12X 市盈率，易購140 億銷售規(guī)模，給予0.8X 的PS 估值），下調(diào)至增持評級。
◆風(fēng)險提示：網(wǎng)購增速低于預(yù)期致使估值無法提升，行業(yè)整體復(fù)蘇低于預(yù)期。
|
|
