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    我們認(rèn)為，平煤股份的業(yè)績(jī)下滑超出預(yù)期，基于煤價(jià)下調(diào)，預(yù)計(jì)缺乏新增產(chǎn)能的平煤股份下半年業(yè)績(jī)環(huán)比下降，故下調(diào)評(píng)級(jí)至"中性"。 產(chǎn)銷(xiāo)量略有增長(zhǎng)。上半年，平煤股份原煤產(chǎn)量1941萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%；精煤銷(xiāo)量344萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%。我們認(rèn)為，作為新增產(chǎn)能偏少的公司，平煤原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)空間不大，而精煤銷(xiāo)量主要是做了策略性調(diào)整。 煤價(jià)下調(diào)影響滯后。結(jié)合行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)和快報(bào)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為盡管在經(jīng)營(yíng)上做出調(diào)整，但平煤股份凈利潤(rùn)下滑27%并不能掩蓋其煤價(jià)下跌的趨勢(shì)，若下半年均按執(zhí)行降價(jià)后的新煤價(jià)，則業(yè)績(jī)下滑較為明顯。 看點(diǎn)僅余資產(chǎn)注入。對(duì)于平煤股份而言，我們認(rèn)為中短期缺乏新增產(chǎn)能，唯一的亮點(diǎn)在于集團(tuán)潛在的資產(chǎn)注入，但問(wèn)題在于：1、資產(chǎn)注入的煤炭產(chǎn)能規(guī)模偏小，盈利規(guī)模也偏小導(dǎo)致增厚有限；2、資產(chǎn)注入時(shí)間難以確定。即使上述問(wèn)題解決，市場(chǎng)估值中樞不斷下移不利于資產(chǎn)注入。 下調(diào)評(píng)級(jí)：中性?；诿簝r(jià)下調(diào)，我們將2012-2014年EPS分別下調(diào)至0.63元、0.51元和0.51元，未來(lái)動(dòng)態(tài)PE將不斷上升。在估值中樞調(diào)整中，市場(chǎng)期待的資產(chǎn)注入暫無(wú)時(shí)間表，故下調(diào)評(píng)級(jí)至"中性"。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期；成本超預(yù)期。