>> 湘財(cái)證券-沃森生物(300142)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：后續(xù)產(chǎn)品豐富,市場(chǎng)空間巨大-120716
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
李曉彬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
現(xiàn)有產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司已經(jīng)上市的產(chǎn)品有Hib疫苗和AC流腦結(jié)合疫苗兩個(gè)產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)Hib疫苗市場(chǎng)推廣良好，家長(zhǎng)對(duì)該產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度高，但Hib疫苗的接種率還比較低，在40%左右，還具有很大的增長(zhǎng)空間。公司的Hib疫苗產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際領(lǐng)先，銷售主要在一二線城市，占據(jù)中高端市場(chǎng)，未來(lái)仍能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的AC結(jié)合流腦疫苗質(zhì)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，2011年銷售近億元，預(yù)計(jì)未來(lái)仍能夠保持較快速度增長(zhǎng)。
2個(gè)流腦疫苗預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠上市銷售，2013年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
公司的AC流腦多糖疫苗和4價(jià)流腦多糖疫苗在4月份獲得生產(chǎn)批件，目前正在進(jìn)行GMP認(rèn)證，藥監(jiān)局已經(jīng)進(jìn)行了GMP的現(xiàn)場(chǎng)檢查，正在等待審批，預(yù)計(jì)近期能夠獲得GMP證書，之后即可進(jìn)行生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)2-3個(gè)月的批簽發(fā)時(shí)間后，產(chǎn)品預(yù)計(jì)在年底能夠上市，2013年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。4價(jià)流腦多糖疫苗市場(chǎng)前景良好，AC流腦多糖疫苗作為一類疫苗，且市場(chǎng)供給較為充足，預(yù)計(jì)銷售規(guī)模較小。此外公司的無(wú)細(xì)胞百白破疫苗預(yù)計(jì)將在2013年獲得生產(chǎn)批件，2014年能夠上市銷售，流感裂解疫苗已完成III期臨床，生產(chǎn)車間正在建設(shè)。
研發(fā)進(jìn)展順利，肺炎疫苗想象空間巨大。
公司在研項(xiàng)目較多，研發(fā)梯隊(duì)良好。公司的23價(jià)肺炎多糖疫苗已經(jīng)獲得臨床批件，13價(jià)肺炎疫苗剛剛申報(bào)臨床批件，預(yù)計(jì)在2013年上半年能夠獲得臨床批件，離產(chǎn)品上市還有很長(zhǎng)時(shí)間，短期內(nèi)無(wú)法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。肺炎疫苗市場(chǎng)規(guī)模巨大，2010年僅惠氏的肺炎結(jié)合疫苗銷售收入就接近37億美元，而國(guó)內(nèi)肺炎疫苗潛在市場(chǎng)規(guī)模在200億元以上，空間巨大。公司的百白破-Hib結(jié)合疫苗在2012年4月份已經(jīng)獲得了臨床批件，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在Hib疫苗領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
股權(quán)激勵(lì)解鎖條件較易實(shí)現(xiàn)，激勵(lì)作用明顯。
公司在2012年4月制定了股權(quán)激勵(lì)方案，調(diào)整后激勵(lì)股票數(shù)量為240萬(wàn)股，其解鎖業(yè)績(jī)條件為以2011年為基數(shù)2012-2014年度的凈利潤(rùn)增速不低于20%、40%、70%，復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，此目標(biāo)較易實(shí)現(xiàn)，隨著新產(chǎn)品的上市，業(yè)績(jī)超出激勵(lì)條件可能性較大。根據(jù)調(diào)研得知，公司員工對(duì)此次股權(quán)激勵(lì)較為滿意：一是激勵(lì)面較廣，激勵(lì)對(duì)象共65人，占公司總員工的7.5%；二是授予價(jià)格為21.66元/股，遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)格；三是授予數(shù)量適中。故此次股權(quán)激勵(lì)作用明顯，對(duì)于調(diào)動(dòng)員工的積極性具有重要作用。
估值和投資建議。
我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的EPS分別為1.45、1.86、2.37元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)PE分別為28、21、17倍，公司估值處于較低水平，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑(正面)：新產(chǎn)品上市；獲得臨床批件；風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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