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業(yè)績簡評
    峨眉山上半年實現(xiàn)收入4.28 億元，增長9.04%；接待進山游客113.8 萬，增長12.2%；實現(xiàn)利潤總額6037 萬元，增長30.49%；基本每股收益0.2187 元，增長47.97%。業(yè)績增長基本符合我們此前預期。
    經(jīng)營分析
    游客量增長推動收入規(guī)模提升：上半年門票及索道收入共實現(xiàn)12.14%的增長，基本與游客量增長同步，其中人均實際門票上升至128.45 元。如我們此前判斷，酒店接待瓶頸漸現(xiàn)，客房收入同比增長7.8%，餐飲收入增速僅為2.06%。上半年CPI 持續(xù)下降，受成本增速下降影響，公司整體毛利率回升1.25 個百分點。
    銷售費用及財務費用有效控制增厚利潤貢獻：公司上半年銷售費用4255.6萬元，相比去年同期減少225 萬元，延續(xù)去年下半年的下降趨勢。此外，負債同比減少，財務費用也有所下降。期間費用的壓縮進一步放大了利潤的可比增速。同時，因去年中報采用25%的所得稅率，今年恢復15%所得稅率，致使凈利潤增速達到48%。
    持續(xù)業(yè)績增長及資本運作依然可期：門票提價聽證會雖推遲，但我們認為是因新《四川省旅游條例》施行，對比同類景點，峨眉山門票提價依然是大概率事件。按照新條例規(guī)定，如流程順利，預計新票價最早于明年3 月實行，將對明年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。此外，成綿樂城際鐵路預計在明年中通車，有望為游客中長期增長提供保障。公司于6 月公告計劃投資2.42 億元對紅珠山賓館七號樓實施改建，鑒于當前酒店業(yè)務的經(jīng)營情況，我們對七號樓改建后的盈利能力預計較為樂觀，后續(xù)業(yè)績增長動力依然強勁。而管理層薪酬績效考核機制的調(diào)整更為未來業(yè)績在正常市場情況下實現(xiàn)較快增長提供有力保障。在資本運作方面，公司公告稱擬發(fā)行3.6 億元公司債券，如順利發(fā)行，負債率將升至40%以上，考慮到后續(xù)茶葉基地擴建、文化演藝劇院、酒店改造等資本開支需求，再融資預期依然存在。近期公司變更地產(chǎn)子公司經(jīng)營范圍，不再從事地產(chǎn)業(yè)務，進一步掃清再融資障礙。
    盈利調(diào)整
    結合中報情況，我們維持全年游客量12%的增速預計，依然維持對公司盈利預測，預計2012-2014 年EPS 分別為0.78 元、0.98 元和1.18 元。
    投資建議
    目前股價對應攤薄后29.27x12PE，考慮到后續(xù)的業(yè)績增長動力及資本運作空間，我們?nèi)跃S持對公司的“買入”評級。