>> 銀河證券-海信電器(600060)股價回落,估值已經(jīng)具有吸引力-120723
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（上調(diào)） |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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1．報告背景：公告2012 年半年度報告
2012 年1-6 月，公司實現(xiàn)收入公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.66 億元，同比增長2.7%；歸屬于母公司凈利潤5.75 億元，同比增長11.0%，EPS 0.44元。
其中，二季度實現(xiàn)收入50.1 億元，同比增長4.2%，實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比增長1.2%，EPS 0.20 元。
2．我們的分析與判斷
（一）2012 年上半年，公司內(nèi)銷下滑7%，但仍是收入構(gòu)成主體（74.5%）。
內(nèi)銷下滑的主要原因：1）受宏觀經(jīng)濟影響，內(nèi)銷需求不旺；2）公司市場份額居前，但與主要競爭對手相比，并沒有拉開很大差距；3）行業(yè)價格戰(zhàn)激烈，彩電平均售價下滑；4）家電下鄉(xiāng)以及春節(jié)因素影響，廠商出貨主要體現(xiàn)在2011Q4，部分透支2012 年收入增長。
出口收入大幅增長43%，但是在出口基數(shù)較低情況下實現(xiàn)的增長。
由于出口主要以中小尺寸為主，產(chǎn)品價格較低，毛利率也較低，出口增長對公司收入增長貢獻有限，對公司利潤貢獻更小。
（二）國內(nèi)行業(yè)競爭激烈，毛利率下滑，出口占比提升拉低整體毛利率，超高盈利水平難以長期維持。
（1）2012 年上半年，公司綜合毛利率17.8%，同比下降2.6 個百分點。其中，內(nèi)銷毛利率23.1%，同比下降2.1 個百分點，出口毛利率5.7%，同比提升1.2 個百分點。內(nèi)銷毛利率下滑和出口收入占比提升，是影響公司綜合毛利率下滑的主要原因。
（2）公司費用率控制良好，三項費用率同比下降3.6 個百分點。
（3）上半年，公司凈利率5.7%，同比仍有0.4 個百分點的提升。二季毛利率同比下降3 個百分點，達16.3%，凈利率5.1%，同比下降0.2個百分點。
（三）我們一直認為海信電器是一家非常優(yōu)秀的彩電企業(yè)，在液晶電視經(jīng)營中表現(xiàn)出優(yōu)秀的創(chuàng)新能力和領(lǐng)先優(yōu)勢。但行業(yè)特性決定，公司盈利水平存在較大波動性，應(yīng)該在估值上給予一定的風(fēng)險補償。公司作為一個家電股，估值水平不應(yīng)該超過9 倍。目前公司經(jīng)營方面的負面因素已經(jīng)有所體現(xiàn)，股價大幅回落，對應(yīng)2012 年EPS 僅7 倍左右，估值已趨合理。我們上調(diào)公司評級為“謹慎推薦”。
3．投資建議
預(yù)計公司2012/2013 年收入分別為243 億和267 億元，同比分別增長3.3%和10.1%，預(yù)計12/13 年凈利潤分別為16 億和18 億，EPS 分別為1.23/1.39。公司目前股價相對12 年盈利目前估值在7 倍左右，給予“謹慎推薦”評級。
4．風(fēng)險提示：行業(yè)需求不旺。
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