久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：湯臣倍健發(fā)布了2012 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.28 億元，同比增長88.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.80 億元，同比增長100.9%；基本每股收益為0.82 元，每股凈資產(chǎn)為8.35 元。
    負(fù)面事件導(dǎo)致 Q2 收入環(huán)比下滑
    公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，銷售終端的強(qiáng)勢擴(kuò)張依然是業(yè)績高增長的主要驅(qū)動力：截止6 月底銷售終端數(shù)量已經(jīng)超過28000 家，距年初制定的目標(biāo)30000僅差2000 家，全年超額完成目標(biāo)是大概率事件。但同時，收入環(huán)比下滑的趨勢值得關(guān)注：Q2 單季的營收為2.49 億元，環(huán)比Q1 下降了11%。3 月份的“螺旋藻”和4 月份的“毒膠囊”等負(fù)面事件應(yīng)該是導(dǎo)致公司收入環(huán)比下滑的主要原因。我們認(rèn)為，隨著時間的推移，負(fù)面事件的影響終將逐步消除，下半年公司的銷售有望逐步恢復(fù)，依然維持對于公司全年?duì)I收10.7 億元的預(yù)測。
    預(yù)計(jì) 2H 銷售費(fèi)用率將顯著提高
    報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率為 17.5%，同比大幅下降6.4 個百分點(diǎn)；對應(yīng)的銷售費(fèi)用投入僅為9300 萬元，同比增長38%，遠(yuǎn)低于同期收入增幅，主要原因是上半年的品牌推廣費(fèi)用投入較少。但是，姚明的新廣告已經(jīng)進(jìn)入制作后期，預(yù)計(jì)下半年公司將會圍繞該廣告進(jìn)行新一輪的品牌推廣活動，全年來看，品牌推廣費(fèi)用率仍將維持在10%以上的水平，所以預(yù)計(jì)2H 銷售費(fèi)用率將會有明顯的提高。
    原材料價格波動導(dǎo)致 Q2 毛利率下降
    公司 Q2 的毛利率為62.2%，環(huán)比Q1 下降了3 個百分點(diǎn)，同比下降1.2 個百分點(diǎn)，原材料價格的上漲應(yīng)該是主要原因。我們認(rèn)為，主要原材料價格的上漲是公司面臨的一個長期問題，但是未來毛利率水平仍有望保持穩(wěn)定，理由：1、產(chǎn)品眾多，原材料分散，有效分散了上漲風(fēng)險；2、公司正在通過建立原料專供基地等手段加強(qiáng)對于上游的掌控力，緩解原料的供應(yīng)風(fēng)險。
    維持“推薦”評級
    預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年的營收CAGR 為53%，凈利潤C(jī)AGR 為51%，2012、2013、2014 年的EPS 分別為1.39、2.06、2.94 元，最新收盤價對應(yīng)的PE 分別為49、33 和23 倍。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑非直銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備渠道、品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，且依然處于強(qiáng)勢外延擴(kuò)張的軌道中，未來3-5 年仍有望延續(xù)高增長的勢頭，維持“推薦”的評級。
    風(fēng)險提示 1、終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的速度不及預(yù)期；2、保健品消費(fèi)彈性較高，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑對于公司銷售產(chǎn)生不利影響。