>> 國金證券-南大光電(300346)具備核心技術的MO源供應商-120802
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
張帥 |
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基本結論、價值評估與投資建議
MO 源具備較高的技術壁壘，但進入者逐漸增多：MO 源是LED 和聚光光伏的核心原材料，全球主要供應商包括Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel、南大光電4 家，2010 年市場占有率合計約為90%，但是目前住友化學、Albemarle、韓國Lake LED Materials 和Daystar 等化工巨頭已經(jīng)開始供貨，國內(nèi)廠商普耀光電也已開始送樣；
量價齊升時代已過，MO 源進入買方市場：過去兩年MOCVD 設備的投資高峰造成MO 源供應短缺，TMG 價格從1.28 萬/kg 上升至3.5 萬/kg，隨著上游供應商大幅擴產(chǎn)，2011 年下半年MO 源由賣方市場進入買方市場，目前TMG 價格已經(jīng)下跌過半至1.6-1.7 萬元/kg，降價趨勢短期內(nèi)仍將延續(xù)；MO 源需求持續(xù)增長，價格大幅下滑導致短期市場萎縮：我們預計2012 年MO 源需求量為62 噸，但是由于價格大幅下跌，市場容量為15 億元，較2011 年下滑20%左右。隨著LED 背光滲透率提升通用照明的啟動，2015 年全球MO源的需求量將增長至 110 噸左右，復合增速約為25%。
國內(nèi) MO 源唯一產(chǎn)業(yè)化的供應商：公司是目前國內(nèi)唯一一家擁有自主知識產(chǎn)權并實現(xiàn)MO 源產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，2010 年公司在國內(nèi)市場占據(jù)60%以上的市場份額，全球市場的市場份額約為15%；
受益國內(nèi) LED 行業(yè)投資高潮，公司業(yè)績爆發(fā)式增長：受益于過去兩年國內(nèi)MOCVD 設備的投資高峰，公司業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2009-2011 年營業(yè)收入和凈利潤分別增長了11 倍和25.6 倍，2011 年毛利率高達79.12%，但是隨著需求增速和價格的下滑，公司業(yè)績增速將放緩。
投資建議
我們預計公司 2012-2014 年實現(xiàn)凈利潤分別為1.43 億、1.62 億和1.87 億，對應每股收益分別為2.84 元、3.22 元和3.71 元，2012-2014 年業(yè)績增速分別為-19.86%、13.6%和15.22%；
LED 芯片和封裝企業(yè)2012、2013 年的平均市盈率為19 倍和15 倍，考慮到公司所處行業(yè)的技術壁壘和行業(yè)地位，我們認為合理估值為2012 年的18-20 倍，對應合理的估值區(qū)間為51.1-56.8 元。
風險
三甲基鎵等 MO源價格持續(xù)大幅下滑；
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