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    事件：光大證券2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.13億元，同比下降20.28%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8.29億元，同比下降26.62%，對(duì)應(yīng)EPS0.24元，其他綜合收益4.35億元。
    點(diǎn)評(píng)：
    上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期：光大證券2012年上半年實(shí)現(xiàn)21.13億元，同比下降20.28%，凈利潤(rùn)8.29億元，同比下降26.62%，對(duì)應(yīng)EPS0.24元，公司其它綜合收益4.35億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入的下滑是上半年凈利潤(rùn)同比下降的主要因素。公司2012年上半年末每股凈資產(chǎn)6.39元。公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.43億，環(huán)比增加17.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.89億元，環(huán)比增加43.52%，對(duì)應(yīng)EPS0.14元，投資收益的增加使得公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比顯著上升，并超過預(yù)期。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率企穩(wěn)： 公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)傭金凈收入8.15億元，同比下降25.08%。公司上半年股票基金市場(chǎng)份額3.01%，同比下滑1.46%，其中二季度市場(chǎng)份額3.03%，環(huán)比下滑0.24%。上半年股票基金凈傭金率0.065%，同比下滑1.6%，其中二季度傭金率為0.066%，環(huán)比上升3.47%。
    自營(yíng)收入大幅增加，仍有較大浮虧：公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收益5.37億元，同比增加110.46%。公司期末自營(yíng)規(guī)模189.84億元，同比增加42.6%，自營(yíng)規(guī)模占凈資產(chǎn)的86.9%，其中股票投資占自營(yíng)規(guī)模的37.6%，債券投資占54.8%，期末可供出售金融資產(chǎn)浮虧15.81億。
    投行業(yè)務(wù)下滑明顯：公司2012年上半年僅完成2單IPO發(fā)行，募集資金6.65億元，市場(chǎng)份額為0.6%，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入1.09億元，同比下降75.94%。
    融資融券貢獻(xiàn)顯著收入：截至6月底，公司融資融券余額34.31億元，市場(chǎng)份額5.62%，實(shí)現(xiàn)利息收入1.29億元，收入占比6.10%。直投子公司光大資本上半年凈利潤(rùn)3282萬(wàn)元。
    費(fèi)用仍呈剛性：公司上半年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)10.65億元，同比基本持平，管理費(fèi)率由去年同期的40.5%上升到50.4%。
    公司籌劃非公開發(fā)行股票：公司計(jì)劃非公開發(fā)行股票發(fā)行數(shù)量不超過6億股，發(fā)行價(jià)格不低于11.74元，折價(jià)12.71%。增加公司凈資約70億，公司每股凈資產(chǎn)增加至7.18元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)發(fā)行后的的PB為1.87倍。
    看好行業(yè)創(chuàng)新對(duì)公司貢獻(xiàn)的持續(xù)提升，維持買入評(píng)級(jí)。在2012年日均成交1600億元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2012-2013年凈利潤(rùn)17.58億元以及20.28億元，對(duì)應(yīng)EPS0.51元及0.59元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE為26倍，靜態(tài)PB2.1倍。給予公司15.7元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E30倍，PB2.4倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    未來面臨不確定性：（1）市場(chǎng)陷入低迷；（2）創(chuàng)新進(jìn)程低于預(yù)期。