>> 中投證券-格林美(002340)鈷業(yè)務產業(yè)鏈拓展獲進展,再生資源企業(yè)戰(zhàn)略定位仍不變-120802
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2012/8/6 |
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作者： |
張鐳 |
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事件①公司擬以現金2.7 億元從5 家機構收購凱力克51%股權。②承諾凈利潤2012年-2015 年(不含非經常性損益)約為2,400 萬元、4,200 萬元、5,600 萬元和7,200 萬元，分別同比增長75%、33%、28%。
投資要點：
22 倍PE（12 年）收購鈷生產企業(yè)凱力克51%股權，公司傳統(tǒng)鈷業(yè)務成功拓展新領域，市場空間大于傳統(tǒng)鈷粉業(yè)務。公司以2.7 億元現金取得凱力克51%控股權，向成功從鈷粉生產向電積鈷和四氧化三鈷生產拓展，11 年凱力特市場兩者產能分別為1100 噸，和3100 噸。
電積鈷和四氧化三鈷，主要應用于超級合金和鋰電池電磁材料，應用空間更廣。
在金屬鈷應用領域中：鈷粉（下游為硬質合金）>10%,電積鈷（下游為超級合金）>10%，四氧化三鈷（下游為鋰電池磁體材料）>50%。因此，后兩者應用空間更廣。
凱力克鈷業(yè)務在全球都具有一定競爭力，較為完善市場渠道和生產體系是公司收購凱力克的主要原因。凱力克鈷產品產量占全球總量的4%，而占中國消費量比例近20%：①產品品質好；②渠道穩(wěn)定:③市場占有率較高，占全球鈷產品產量的3-5%，中國消費量的15%-20%。
凱力特參股子公司清美通達鋰能鋰電池材料生產在世界范圍內都具有一定競爭力。清美是公司11 年8 月收購而來，目前來看有少量收入但還不產生利潤，但擁有先進的電池生產技術和成熟的市場，未來值得關注。
目前凱利特原料仍以原礦為主，未來有望拓展含鈷廢料為其原料，拓展為再生資源范疇。①凱力特電積鈷和四氧三鈷業(yè)務與格林美原有鈷粉生產原料均是以鈷原料—鈷鹽，再進一步加工而成，原料上具備一定的相似性。②鋰電池和超級合金等產品未來循環(huán)利用是長期趨勢。目前，格林美鈷鎳原料中也有少部分以電池為原料。
長期來看：公司長期再生資源企業(yè)定位不變，新業(yè)務不應影響原有業(yè)務估值。長期來看，公司仍然是以鈷鎳業(yè)務為基礎，積極拓展電子廢棄物拆解利用、稀貴金屬回收利用、汽車拆解等業(yè)務。我們認為，未來公司定位不變，原有業(yè)務的性質和成長性亦不變，仍應按環(huán)保成長企業(yè)給予估值。
短期來看：現金轉化為投資，且并購公司業(yè)績增速較快（按照承諾利潤，近三年復合增速>30%），我們認為業(yè)績有一定增厚作用，對股價一定刺激作用。公司目前股價為13.3。按照承諾凈利潤，并購增厚公司12-15 年業(yè)績0.02/0.04/0.05 元；考慮并購12-14 年業(yè)績?yōu)?.34/0.50/0.70，PE 為39/27/19X，短期存在估值消化需求。
假設并購業(yè)務按照15 倍給予估值，公司原有業(yè)務按照30 倍估值。考慮到13 年估值切換期已到，按照13 年業(yè)績對應合理目標價為15.6 元，維持“推薦”評級。
風險提示：業(yè)績低于預期的風險；受宏觀經濟影響，金屬價格下跌的風險。
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