>> 平安證券-沃森生物(300142)擬收購大安制藥,進軍血制品領域-120806
| 上傳日期： |
2012/8/6 |
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作者： |
邵青 |
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擬收購大安制藥，進軍血制品領域
事項：8 月3 日晚公司公告，公司擬受讓四川方向藥業(yè)、成都鎮(zhèn)泰投資合計持有的河北大安制藥55%股權(quán)，最終成交價不低于2.2 億元但不高于5.3 億元。大安制藥專業(yè)從事血制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是河北唯一經(jīng)政府批準建設并擁有單采血漿站的企業(yè)。
血制品行業(yè)前景確定，公司“大生物藥”戰(zhàn)略日漸清晰
由于下游需求剛性且原料血漿供應不足，我國血制品多年來處于供不應求狀態(tài)，行業(yè)前景確定、盈利能力良好。公司此前已通過外延式合作進軍單抗領域，此次進軍血制品將進一步豐富公司業(yè)務線、貢獻新的利潤增長點和現(xiàn)金流來源，公司立足疫苗、走向“大生物藥”的戰(zhàn)略日漸清晰。考慮到國內(nèi)疫苗企業(yè)品種同質(zhì)化趨勢越來越明顯、競爭加劇不可避免，公司提前布局單抗和血制品等領域無疑具有前瞻性。
大安制藥資產(chǎn)優(yōu)良，擬收購價格合理
2001年起新的血制品生產(chǎn)企業(yè)已不再獲批，牌照具有稀缺性。根據(jù)公告，大安制藥已建成年處理200噸血漿的生產(chǎn)車間，儲備了約180噸血漿，現(xiàn)有河間、懷安、邢邑三個漿站（年采漿約100噸），另有魏縣、欒城漿站在籌建，未來還可分期分批在河北再建新的采漿站。主要品種人血白蛋白正在等待生產(chǎn)批件，靜丙處于生產(chǎn)批文審評階段，在研品種還有凝血因子VIII、凝血酶原復合物等。參比已上市血制品企業(yè)的投漿量及市值，我們認為擬收購價格合理。
明年有望開始貢獻利潤，帶來業(yè)績增厚變量
根據(jù)以往經(jīng)驗，如果收購進程和藥品注冊審批推進順利，我們認為血制品業(yè)務有望于明年上半年貢獻收入和利潤。參考一般血制品企業(yè)投漿量與凈利之間的對應關系，我們預計血制品對公司2013年業(yè)績增速的貢獻在10~20%左右，從而帶來業(yè)績增厚變量。
維持“推薦”評級
考慮到收購項目實施進程、血制品恢復生產(chǎn)和銷售的時間尚具有不確定性，我們暫時維持盈利預測，預計12~14年EPS分別為1.44，1.73和2.02元，對應8月3日收盤價42.44元的PE分別為30，25和21倍。我們認為公司有望成長為民營生物藥龍頭、長期投資價值突出，進軍血制品帶來明年業(yè)績超預期變量，維持“推薦”評級。
風險提示
收購后整合風險，業(yè)務多元化的管理風險
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