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    公司于 8 月3 日公布2012 年中期報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.85 億元，同比增加4.02%；利潤(rùn)總額24.61 億元，同比下降9.46%；凈利潤(rùn)16.56 億元，同比下降11.16%；每股收益0.53 元，同比下降11.16%；凈資產(chǎn)收益率10.58%，同比下降1.66%；其中，一、二季度EPS 分別為0.32 元、0.20元，二季度環(huán)比下降37.14%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是煤炭銷量減少以及二季度煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌。
    煤炭銷量下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向調(diào)整。2012 年上半年煤炭銷量1084 萬(wàn)噸，同比減少4.03%；由于原煤入洗率以及精煤洗出率提升，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)煤炭均價(jià)上漲32 元至841.27 元/噸，同比上漲3.97%；噸煤銷售成本上漲30.5 元至406 元/噸，原因是洗出率下降約6%，煤炭毛利率減少1.86%至51.69%。
    另外，由于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下降，原材料采購(gòu)成本降低，公司電力及焦化業(yè)務(wù)盈利能力有所減虧。其中電力業(yè)務(wù)減虧至-0.83 億元，焦化業(yè)務(wù)合計(jì)虧損約0.7 億元。預(yù)計(jì)公司今年焦煤價(jià)格下調(diào)幅度在150 元/噸左右，但興縣斜溝礦入洗率提升以及成本的控制可對(duì)沖部分煤價(jià)下滑，三季度毛利率將繼續(xù)小幅下降。
    其他業(yè)務(wù)延續(xù)減虧但難有利潤(rùn)貢獻(xiàn)，公司正在進(jìn)行收購(gòu)電廠可平抑煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
    公司煤炭產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。目前，公司在西山本部礦井產(chǎn)量較為穩(wěn)定，未來(lái)公司煤炭產(chǎn)能主要內(nèi)生性增長(zhǎng)點(diǎn)在于晉興能源興縣斜溝礦二期項(xiàng)目（設(shè)計(jì)產(chǎn)能1500 萬(wàn)噸）及臨汾整合礦（設(shè)計(jì)產(chǎn)能540 萬(wàn)噸）的陸續(xù)投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2012~2014 年公司煤礦權(quán)益產(chǎn)量分別為2630 萬(wàn)噸、3234 萬(wàn)噸及3819 萬(wàn)噸。
    我們預(yù)測(cè)西山煤電 2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為24.97 億元、23.16 億元和25.22 億元。對(duì)應(yīng)EPS分比為0.79 元、0.73 元和0.80 元，同比變化-11.32%、-7.26%和8.91%，短期業(yè)績(jī)預(yù)期下滑的主要原因在于煤炭?jī)r(jià)格下跌。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為18 倍，估值處于行業(yè)較高水平。考慮到公司煤炭產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)以及焦煤的長(zhǎng)期價(jià)值，給予公司“持有”評(píng)級(jí)。未來(lái)的主要看點(diǎn)在于焦煤的價(jià)格彈性。