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    國內(nèi)中端定位鞋品牌龍頭，受益行業(yè)擴(kuò)大和集中度提高?？紤]到城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、中低端消費(fèi)需求的加速以及主力消費(fèi)人口的持續(xù)上升， 我們預(yù)計(jì)未來國內(nèi)中低端鞋業(yè)市場將能保持20%左右的穩(wěn)定較快增長。國內(nèi)鞋類品牌市場以中檔品牌競爭為主，由于長期根植二三線市場，無論在渠道資源還是在迎合中低端消費(fèi)需求升級上都有一定優(yōu)勢。與女鞋相比，男鞋品牌市場集中度較低，尚未出現(xiàn)全國性強(qiáng)勢男鞋品牌。公司作為行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)擴(kuò)大和集中度提高， 公司上市后實(shí)力增強(qiáng)，有助于更好突圍原有競爭格局。  多品牌打開成長空間。五大品牌獨(dú)立錯(cuò)位經(jīng)營為公司成長打開空間, 三大主要品牌"奧康"、"康龍"、"紅火鳥"目前渠道覆蓋、銷售規(guī)模仍有潛力。預(yù)計(jì)成熟品牌"奧康"將能從3200 多家增加到4500 家，年均新開店約350 家左右，單店店效提高也是重要增長點(diǎn)； 
    "康龍"和"紅火鳥"目前基數(shù)較低，未來增長點(diǎn)主要在突破優(yōu)勢省份，提高渠道覆蓋廣度，預(yù)計(jì)年均新開店分別約200、100 家左右。  渠道擴(kuò)張是主要增長動(dòng)力。目前，公司渠道主要分布南方市場，北方市場可待挖掘空間很大；二三四線城市消費(fèi)正處于較快上升期， 未來將受益于這塊市場擴(kuò)大。公司支持經(jīng)銷商"打造區(qū)域第一"， 終端復(fù)制能力較強(qiáng)，渠道仍以經(jīng)銷商為主，預(yù)計(jì)未來經(jīng)銷商店年增約600 家左右。隨著募投直營項(xiàng)目建設(shè)加快，進(jìn)一步品牌輻射力和終端掌控力，預(yù)計(jì)未來年均新開店約150 家左右。  毛利率將穩(wěn)步提升。公司OEM/ODM 業(yè)務(wù)占比逐年減少，國內(nèi)品牌業(yè)務(wù)收入占比的提高將有效提升毛利率。另外，隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，集中采購成本降低、品牌附加值增加以及精細(xì)化管理推行，我們預(yù)計(jì)未來公司綜合毛利率水平將穩(wěn)步提升。 
    給予"買入"評級。預(yù)計(jì)公司12-14 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.40 元、1.82 元、2.31 元。預(yù)計(jì)未來三年公司收入和凈利潤率年均復(fù)合增長率為26%、28%。我們給予公司20-25 倍市盈率，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為28.00-35.00 元。目前估值處于較低水平，給予"買入"評級。