>> 山西證券-塔牌集團(tuán)(002233)需求弱導(dǎo)致量價齊跌,下半年關(guān)注政策效應(yīng)和落后產(chǎn)能淘汰-120807
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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作者： |
趙紅 |
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投資要點(diǎn)：
上半年業(yè)績大幅下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.23億，同比下降21.7%，營業(yè)利潤1.49億，同比下降62.05%，凈利潤1.06億，同比下降63.35%，每股收益0.12元。
噸毛利同比下降30%，存貨上升8.8%。上半年價格房地產(chǎn)調(diào)控及重點(diǎn)工程減少導(dǎo)致上半年水泥下游需求中房地產(chǎn)占比較高的華東、華南地區(qū)價格下跌幅度最大。廣東省今年上半年固定資產(chǎn)投資增速僅9.5%，比全國平均值低11個百分點(diǎn)，比去年同期低7個百分點(diǎn)。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，目前廣州42.5水泥價格300元/噸，同比下降28.5%，環(huán)比年初下降25%。公司上半年水泥銷量482.15萬噸，價格（不含稅）301元/噸，分別下降14%和9.65%，毛利率24.6%，噸毛利下降30%降至74元。需求不暢、銷售放緩，公司上半年存貨達(dá)到7.05億，比一季度增加8.8%。
收入下降而管理費(fèi)用剛性增長使得上半年三項(xiàng)費(fèi)用率提高。公司上半年綜合毛利率24.09%，是上市以來的同期最低值，三項(xiàng)費(fèi)用率13.03%，提高3.2個百分點(diǎn)，其中，管理費(fèi)用08年6月至今保持23.05%增長，今年上半年收入下降，而管理費(fèi)用增長18.4%導(dǎo)致管理費(fèi)用率7.24%，比去年同期提高2.5個百分點(diǎn)。
下半年區(qū)域景氣有見底回升可能。行業(yè)判斷：在目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，政府保增長的態(tài)度與預(yù)調(diào)微調(diào)的宏觀調(diào)控政策相一致，擴(kuò)大內(nèi)需仍是重點(diǎn)，地方政府逐漸顯現(xiàn)出保增長的決心，出臺刺激政策鼓勵投資、支持消費(fèi)，以及鐵道部增加了今年鐵路基建投資額，比年初計(jì)劃增加640億達(dá)到4700億，多種跡象表明下半年水泥需求有向好預(yù)期。區(qū)域判斷：廣東省內(nèi)落后產(chǎn)能規(guī)模較大，尤其是公司所在的粵東地區(qū)，今年淘汰量在 640萬噸，占到目前該地區(qū)產(chǎn)能的30%左右，如果淘汰實(shí)現(xiàn)該地區(qū)行業(yè)景氣有望見底回升。
盈利預(yù)測和投資建議。上半年利潤大幅下降，我們調(diào)低今年公司業(yè)績，2012-2013年EPS為0.28元、0.41元，考慮到水泥行業(yè)下半年有向好預(yù)期及公司區(qū)域內(nèi)大規(guī)模落后產(chǎn)能淘汰后的水泥產(chǎn)能減法，整體供需環(huán)境優(yōu)于上半年，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：政策對行業(yè)影響低于預(yù)期。
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