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事     項(xiàng) 
    塔牌集團(tuán)公布 2012 年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 69,913.30 萬元，同比下降14.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5,940.39萬元，同比下降 47.57%；實(shí)現(xiàn)EPS0.07 元，符合我們此前一季報(bào)預(yù)測(cè)的0.08元。 
主要觀點(diǎn) 
    公司業(yè)績(jī)的大幅下滑主要是因?yàn)楣舅噤N售量?jī)r(jià)雙雙下滑。 受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，房地產(chǎn)、基建等投資增速持續(xù)回落導(dǎo)致水泥需求下降，水泥價(jià)格從高位回落。其次，一季度雨水較多也在一定程度上影響了工程施工，導(dǎo)致水泥銷量相應(yīng)下降。公司一季度實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量 220.39 萬噸、銷量 210.98 萬噸，較上年同期分別下降了 11.63%、8.17%；同時(shí)，受春節(jié)長(zhǎng)假及停窯檢修的影響，公司產(chǎn)能利用率下滑，單位成本小幅上升。一季度公司水泥噸收入、噸毛利和噸凈利分別為 331、85、28 元，分別比去年同期下降 24、30、21 元，毛利率凈利率分別為25.72%和8.5%，盈利能力同比下滑明顯。 落后淘汰提升區(qū)域控制能力。公司前期公告計(jì)劃建 2
    10000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線，因此未來新增產(chǎn)能主要是這兩條生產(chǎn)線，但審批進(jìn)度存在不確定性，短期來看，公司新增產(chǎn)能有限考慮生產(chǎn)線建設(shè)周期，預(yù)計(jì)到投產(chǎn)最快也要到 14年。
    目前粵東地區(qū)的落后產(chǎn)能為 650萬噸，根據(jù)廣東省政府要求，將于 2012  年底前全部淘汰。目前公司在粵東地區(qū)的市場(chǎng)份額在 45%，淘汰后市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，對(duì)區(qū)域的市場(chǎng)控制力提高。從二季度情況看，市場(chǎng)需求仍偏弱，價(jià)格向上的彈性并不大，但盈利能力可能環(huán)比一季度略有好轉(zhuǎn)。 公司所在區(qū)域相對(duì)封閉，量?jī)r(jià)的波動(dòng)較小。公司本部基地輻射粵東和閩西；惠州龍門基地銷往珠三角，覆蓋地區(qū)較為封閉，沒有有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。今年下游地產(chǎn)和農(nóng)村需求平穩(wěn)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)相對(duì)落后，城市化和基建空間很大。外部因素的影響來看，福建、珠三角價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，公司的市場(chǎng)受到?jīng)_擊的可能性不大。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：二季度華東進(jìn)入雨季，需求會(huì)受到一定影響，但預(yù)計(jì)需求環(huán)比會(huì)有所提升。從單季度看，去年一季度是全年高點(diǎn)，如果二季度被一季度壓抑的需求順利釋放，單季度業(yè)績(jī)同比下滑有望實(shí)現(xiàn)大幅收窄，也不排除實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的可能性。預(yù)計(jì) 2012-2014 年公司EPS分別為0.53、0.63、0.81 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 19、16、12x，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。