>> 中投證券-塔牌集團(tuán)(002233)公司將受益區(qū)域市場落后產(chǎn)能淘汰-120327
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大?。?/td>
| 510KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
價增量升推動凈利潤幾乎翻番。業(yè)績增長主要來自水泥銷售均價上漲和銷量提升，區(qū)域市場高景氣帶動水泥價格大幅上漲，公司水泥銷售均價從10 年的287 元/噸上漲至11 年的332 元/噸；水泥銷量從10 年的1068 萬噸增加至11 年的1186 萬噸，新增量主要來自10 年底投產(chǎn)的福建塔牌二線5000t/d?；炷涟鍓K雖然放量，但11 年依然虧損1138 萬元，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)即使盈利，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)也相對有限。
11 年盈利前高后低，預(yù)計(jì)12 年前低后高。11 年水泥需求呈現(xiàn)前高后低，使得公司毛利率以及水泥噸毛利在下半年有所下降；12 年需求整體可能仍偏弱，但落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度可能會加快，供求關(guān)系將有所改善，正常情況下，下半年的需求量大于上半年，因此盈利存在回升的可能。
未來新增產(chǎn)能主要看萬噸線的審批和建設(shè)進(jìn)度。目前公司沒有在建水泥熟料生產(chǎn)線，公司前期公告計(jì)劃建2
10000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線，因此未來新增產(chǎn)能主要是這兩條生產(chǎn)線，但由于審批進(jìn)度存在不確定性，短期來看，公司新增產(chǎn)能有限。即使今年能獲批，考慮生產(chǎn)線建設(shè)周期，預(yù)計(jì)到投產(chǎn)最快也要到14 年。
內(nèi)生性現(xiàn)金流足以支撐資本開支，加上可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，資金壓力不大。由于需求減弱，產(chǎn)品庫存增加明顯，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，因此即使加大應(yīng)收款的催收力度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量僅增加6.85%，為8.73 億元；但由于公司資本開支也僅為2.42 億元，因此內(nèi)生產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐資本開支。此外，11 年公司的可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至34.47%，處于全行業(yè)的最低水平，資金壓力不大。即使考慮未來萬噸線的建設(shè)，我們認(rèn)為先建一條的壓力不大。
投資評級“推薦”。預(yù)測公司12-14 年EPS 為0.75、0.84、0.99 元，目前股價對應(yīng)12 年12.57 倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
粵東固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期
|
|
