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    公司公布11 年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.36 億元，同比增長32.25%；歸屬母公司凈利潤6.06 億元，同比增長96.87%；EPS0.70 元，符合我們預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    粵東水泥市場高景氣度使得公司11 年凈利潤幾乎翻番，四季度水泥噸銷售均價(jià)和噸毛利環(huán)比基本持平。11 年公司水泥銷量僅增長11%，水泥價(jià)格上漲是業(yè)績翻番的主因?；洊|水泥市場全年高景氣，四季度公司水泥銷售均價(jià)350 元/噸，各季度基本維持在340 元/噸以上，噸毛利基本維持在105 元以上，毛利率30%以上。
    四季度管理費(fèi)用同比增加約4000 萬元，影響凈利潤。11 年公司淘汰部分落后產(chǎn)能，產(chǎn)生的設(shè)備拆除以及人員安臵等費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用，導(dǎo)致四季度管理費(fèi)用同比增加約4000 萬元，影響了凈利潤，在水泥噸毛利基本持平的情況下，噸凈利有所下滑。不過設(shè)備的資產(chǎn)減值損失已經(jīng)在10 年計(jì)提，不影響11 年的凈利潤。
    12 年粵東水泥市場高景氣度將延續(xù)，公司水泥噸毛利將提升至110 元。12 年粵東市場無新增產(chǎn)能，同時(shí)600 萬噸的落后產(chǎn)能至少淘汰1/3，因此區(qū)域市場供求關(guān)系將進(jìn)一步改善，高景氣度將延續(xù)。作為粵東的龍頭企業(yè)，公司落后產(chǎn)能僅60 萬噸，僅占公司總產(chǎn)能的5%，將充分受益區(qū)域市場高景氣，噸毛利有望提升至110 元。
    不過短期由于需求不旺，水泥價(jià)格存在一定壓力，因此全年水泥價(jià)格可能前低后高。
    全行業(yè)最低的資產(chǎn)負(fù)債率，水泥生產(chǎn)線等量臵換落后產(chǎn)能一旦放開，公司優(yōu)先獲批可能性較大，且新建生產(chǎn)線資金壓力不大。截至11 年9 月30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.6%，甚至低于海螺水泥的44.7%，并且公司賬上約有7 億元現(xiàn)金，因此粵東如果水泥生產(chǎn)線建設(shè)等量臵換落后產(chǎn)能一旦放開，公司作為區(qū)域龍頭企業(yè)，生產(chǎn)線優(yōu)先獲批可能性較大，并且新建生產(chǎn)線資金壓力不大。
    投資評級“推薦”。預(yù)測公司11-13 年EPS 為0.70、0.78、0.86 元，目前股價(jià)對應(yīng)12 年15.41 倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    粵東固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期。