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事件:
    公司公布了2011年年報(bào)： 2011年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入41.37億元，同比增長32.25%；歸屬于母公司股東的凈利潤6.09億元，同比增長97.67%；攤薄后每股收益0.68元。
    點(diǎn)評:
     四季度盈利能力下滑，導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期。2011年全年水泥銷售總量1186萬噸，同比增加11.04%；平均銷售價(jià)格為337元/噸，同比增加50元/噸；噸凈利為47元/噸，同比增長20元/噸，增長幅度為76%，凈利率為14.71%，盈利能力處于行業(yè)平均水平。四季度由于需求下滑，平均銷售價(jià)格環(huán)比下降20元/噸，雖然營業(yè)收入環(huán)比增加21.25%，但凈利潤環(huán)比僅增加1.70%，凈利率為13.35%，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致全年業(yè)績略低于預(yù)期。另外，2012年一季度廣東水泥平均價(jià)格同比下降38元/噸，意味著公司2012年一季度業(yè)績將負(fù)增長。
     粵東落后水泥產(chǎn)能淘汰空間較大，公司市場控制力將進(jìn)一步提升?；洊|水泥市場相對獨(dú)立，公司控制了當(dāng)?shù)刂饕氖沂Y源，來自其他水泥巨頭的競爭壓力較小。根據(jù)廣東省的要求，當(dāng)?shù)爻^600萬噸的落后水泥產(chǎn)能將于2012年底全部淘汰（梅州市政府出具的《關(guān)于等量淘汰立窯水泥生產(chǎn)線的承諾函》承諾淘汰落后水泥產(chǎn)能603萬噸，而公司僅余48萬噸落后水泥產(chǎn)能），如果淘汰順利實(shí)施，公司市場份額將從45%提升至60%以上，當(dāng)?shù)厮嗍袌鰰霈F(xiàn)供不應(yīng)求的局面，這為兩條萬噸線的獲批提供了前提條件。公司兩條萬噸線審批申請已由廣東省發(fā)改委上報(bào)至國家發(fā)改委，如果獲批，公司將增加熟料產(chǎn)能620萬噸，水泥產(chǎn)能745萬噸，水泥產(chǎn)能增幅為65%，從而解決產(chǎn)能瓶頸的問題。
     混凝土產(chǎn)能釋放，盈利能力仍待提升。公司混凝土攪拌站逐漸投入運(yùn)營，2011年全年實(shí)現(xiàn)混凝土銷售42萬方，收入同比增加769.90%，但虧損額也增長29.13%，混凝土業(yè)務(wù)仍處于增收不增利的階段。
    公司最近公告在江西省贛州市合資建設(shè)4個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目,總產(chǎn)能240萬立方，顯示公司大力發(fā)展混凝土業(yè)務(wù)的決心，公司目前參股的合營攪拌站已經(jīng)達(dá)28個(gè)，均分布在水泥銷售區(qū)域，有利于控制水泥銷售渠道以及穩(wěn)定水泥價(jià)格，綜合收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于混凝土業(yè)務(wù)的直接收益。
     盈利預(yù)測與投資建議：公司目前盈利仍處于下滑的通道中，盈利拐點(diǎn)的來臨有待需求的恢復(fù)和落后產(chǎn)能的淘汰，預(yù)計(jì)公司2012-2013年的EPS分別為0.76元、0.89元，對應(yīng)的目前股價(jià)為12.47倍、10.65倍，熟料產(chǎn)能噸市值為930元，與同行相比偏高，暫維持“增持”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)低于預(yù)期，落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期，新線審批未通過。