>> 海通證券-格林美(002340)政策春風(fēng)吹格林,變廢為寶生活美-120808
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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來源： |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
劉博 |
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格林美是國內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)軍企業(yè)之一，致力于電子廢棄物、廢舊電池等"城市礦產(chǎn)"報廢資源的循環(huán)利用，形成了從技術(shù)開發(fā)、資源回收，到資源化利用的完整資源循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。
公司競爭優(yōu)勢突出。公司通過多元融資平臺，憑借專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，逐步建成了荊門、武漢、江西三大電子廢棄物循環(huán)利用基地，規(guī)劃總產(chǎn)能13萬噸（500萬臺廢舊家電），獲得多省回收、處理資質(zhì)，成為國內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)先企業(yè)之一。 基金補貼出臺引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。處理基金集中30億元補貼規(guī)模于處理企業(yè)，大幅改善其盈利能力、規(guī)范廢舊家電回收處理市場，與節(jié)能惠民補貼政策共同引導(dǎo)廢舊家電行業(yè)健康發(fā)展。 處理企業(yè)收益分析。正規(guī)處理企業(yè)盈利能力主要取決于有價元素的回收比例，以及產(chǎn)能充分釋放帶來的平均固定成本下移。 家電企業(yè)優(yōu)勢有限。家電企業(yè)回收依賴于分銷商，而分銷商則是根據(jù)市場原則銷售給家電企業(yè)或者專業(yè)拆解企業(yè)。因此，家電企業(yè)回收優(yōu)勢并非絕對，市場對其過于高估。參考國內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗，家電企業(yè)與專業(yè)拆解企業(yè)多通過處理基金，形成委托處理關(guān)系。 國內(nèi)外發(fā)展路徑參考。優(yōu)美科（Umicore）作為全球最大、最先進的貴金屬回收工廠，演繹了"以循環(huán)利用為基石，向深加工延伸"的成功經(jīng)驗；萬榮科技則通過環(huán)保設(shè)備研發(fā)制造與再生資源回收加工雙管齊下，為我國處理企業(yè)發(fā)展提供了一條新思路。 投資邏輯。公司已經(jīng)逐步形成鈷鎳業(yè)務(wù)與電子廢棄物循環(huán)再造業(yè)務(wù)的雙軌驅(qū)動。近期看點包括處理基金提升電子廢棄物業(yè)務(wù)收入與毛利率、超細鈷鎳粉以量補價，以及電積銅和塑木型材產(chǎn)能釋放；長期仍要看電子廢棄物回收及處理量的增長、稀貴金屬綜合利用項目建設(shè)，以及報廢汽車回收拆解業(yè)務(wù)拓展情況等。 給予"增持"的投資評級。我們給予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利預(yù)測。目前公司2012年P(guān)E為43.91倍，考慮電子廢棄物業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性，給予目標(biāo)價16.32元，對應(yīng)2012年48倍PE。由于目前已經(jīng)接近目標(biāo)價，我們下調(diào)公司投資評級"買入"至"增持"。 風(fēng)險提示。政策的執(zhí)行具有不確定性；廢舊家電回收量不足風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；收購凱力克股權(quán)具有不確定性。
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