>> 申銀萬國-塔牌集團(tuán)(002233)業(yè)績符合預(yù)期,區(qū)域價格進(jìn)入底部,下半年供需有望改善-120807
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王絲語，張圣賢 |
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上半年業(yè)績同比下降63.4%，2 季度同比下降73%，基本符合預(yù)期。2012 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.2 億元，同比下降21.7%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.06 億元，同比下降63.4%，折合EPS0.12 元。其中，2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.2 億元，同比下降27%，環(huán)比上漲17.9%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.47億元，同比下降73%，環(huán)比下降20.8%，折合EPS0.05 元。2 季度公司主營毛利率為21.6%，同比回落8.04%，環(huán)比回落3.09%。
主要市場水泥量價齊跌及費用增加導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑。受地產(chǎn)、基建投資下滑及雨水天氣增加影響，公司2012 上半年公司水泥銷量482 萬噸，同比減少約79 萬噸。價格方面，公司所在的廣東、福建區(qū)域P.O42.5 水泥價格持續(xù)回落，2 季度均價分別同比回落119、67 元/噸，較1 季度分別回落52 元/噸、22 元/噸，總體來看，上半年公司水泥平均售價同比下降了9.65%。受價格下跌影響，預(yù)計公司2 季度噸水泥毛利為23 元/噸，同比下滑77 元/噸，環(huán)比回落58 元/噸。受存貨增加及人工成本上漲的影響，2 季度公司銷售、管理及財務(wù)費率分別為3.33%、7.48%、2.41%，同比分別增加0.95%、3.6%、0.27%。
區(qū)域價格進(jìn)入底部，受益區(qū)域落后產(chǎn)能淘汰，下半年供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。目前，公司所在的廣州、福建區(qū)域P.O42.5 水泥價格分別為300、330 元/噸，均已達(dá)到或接近08 年以來的歷史低價，繼續(xù)下行空間有限。下半年，隨著粵東市場約640 萬噸的落后產(chǎn)能淘汰，公司在當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~有望達(dá)到65%左右，對區(qū)域的市場控制力明顯提高。4 季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，加上落后產(chǎn)能進(jìn)一步淘汰，預(yù)計下半年該區(qū)域供需關(guān)系有望逐步好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測與估值。公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，目前仍在審批中?？紤]到審批進(jìn)度仍存在不確定性，預(yù)計公司近兩年新增水泥產(chǎn)能有限。由于公司區(qū)域水泥價格大幅回落，加上混凝土項目未達(dá)預(yù)期效益，我們下調(diào)銷售12-14 年水泥均價至305、315、320元/噸，下調(diào)公司12-14 年EPS 至0.24/0.35/0.43 元（原為0.53/0.6/0.73元），維持“增持”評級。
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