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    長(zhǎng)沙項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入，公司中期業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。公司公布2012年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.7億元，同比增長(zhǎng)8.29%，由于長(zhǎng)沙項(xiàng)目毛利率仍較低，歸屬股東凈利潤(rùn)達(dá)到2.9億元，同比下降10.32%。 其中投資物業(yè)、商業(yè)物業(yè)和物業(yè)開(kāi)發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入9.6億元、2億元和14.5億元，同比增速分別達(dá)到22.9%、-2.66%和1.99%。
    北京寫字樓市場(chǎng)租金上漲，公司投資物業(yè)收入快速增長(zhǎng)。08年 之后，北京寫字樓市場(chǎng)新增供應(yīng)大幅下降，隨著近幾年信息服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，北京寫字樓市場(chǎng)空置率和租金均大幅改善，2012年北京市寫字樓租金同比上漲50%，但受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，環(huán)比僅增長(zhǎng)3.98%。上半年公司投資物業(yè)收入也隨之大幅上升，達(dá)到9.6億元，同比增長(zhǎng)22.9%。商業(yè)物業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，租金收入仍同比持平。
    配套改善，長(zhǎng)沙三角洲項(xiàng)目繼續(xù)向好。公司上半年共實(shí)現(xiàn)合約銷售13.9億元，其中長(zhǎng)沙項(xiàng)目貢獻(xiàn)6億元，平均售價(jià)達(dá)到8289元/平方米，D3、E5區(qū)住宅銷售率均達(dá)到93%以上，地鐵、高鐵以及市政道路的逐步完工將進(jìn)一步提高長(zhǎng)沙項(xiàng)目的價(jià)值,項(xiàng)目毛利率水平仍有望提升，下半年D1、D2區(qū)住宅將成為下半年公司銷售主要項(xiàng)目。北京碧海方舟項(xiàng)目亦實(shí)現(xiàn)100%的認(rèn)購(gòu)，預(yù)計(jì)下半年能貢獻(xiàn)現(xiàn)金流入9億元。公司下半年預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)合約銷售29億元。
    財(cái)務(wù)安全。公司目前賬面現(xiàn)金29億元，下半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)合約銷售29億元，租金收入12億元，預(yù)計(jì)有60億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，短期負(fù)債和一年內(nèi)到期負(fù)債共19.6億元，下半年開(kāi)復(fù)工面積200萬(wàn)平，預(yù)計(jì)工程支出20億元，三項(xiàng)費(fèi)用及稅收支出約5億元，共有約44.6億元現(xiàn)金流出，短期公司并無(wú)財(cái)務(wù)壓力。公司賬面長(zhǎng)期負(fù)債96億元，預(yù)計(jì)每年租金和物業(yè)開(kāi)發(fā)能帶來(lái)70-90億元的現(xiàn)金流入，扣除每年公司50億元的工程款和三項(xiàng)費(fèi)用支出，在不擴(kuò)張的情況下，公司并無(wú)太大的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)壓力。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.17元、0.3元和0.48元，由于公司主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好，公司基本面未發(fā)生改變，根據(jù)我們?cè)?011年半年度年報(bào)點(diǎn)評(píng)中給出的估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為3.5元/股，給予公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下滑影響公司投資物業(yè)收入，長(zhǎng)沙市場(chǎng)波動(dòng)公司銷售不如預(yù)期。