>> 中銀國際-兆馳股份(002429)公司點評-120809
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中立 |
作者： |
劉會明 |
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主要發(fā)現(xiàn)
公司理念：產(chǎn)品理念：一流的外觀、二流的質(zhì)量、三流的價格，不過分追求完美和復(fù)雜的產(chǎn)品，強調(diào)實用性；兆馳不可以追求做最領(lǐng)先的產(chǎn)品，只專注于做性價比最高的產(chǎn)品。投資理念：具有持續(xù)上升潛力的疊加式投資（數(shù)字液晶電視、數(shù)字機頂盒、LED 封裝、LED 照明等）。
公司集中做有把握的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。管理理念：精細化管理的逐步深入到各個生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)。
2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.49 億元，同比增長56.3%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.28 億元，同比增長51.2%，實現(xiàn)每股收益0.32 元。公司的毛利率由去年同期的13.41%小幅下降至當期的13.64%， 其中液晶電視機毛利率13.23%，較去年同期增加2.84 個百分點，主要由于大尺寸和直下式LED 電視占比提升。
公司各項費用控制相對較好，銷售費用率從去年同期的1.68%下降到本期的1.52%；管理費用率從去年同期的1.70%小幅上升到本期的1.73%，基本持平；凈利率略有下滑，從去年同期的9.62%下降到當期的9.31%產(chǎn)業(yè)鏈延伸-LED 業(yè)務(wù)是增長點：公司目前已經(jīng)形成液晶電視、數(shù)字機頂盒、LED 封裝、LED 照明等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來將加強產(chǎn)業(yè)鏈延伸，堅持技術(shù)領(lǐng)先：公司希望通過3-5 年成為國內(nèi)照明行業(yè)的前五。未來LED 背光、LED 封裝和LED 照明有望成為新的利潤增長點。
近期，公司推出股權(quán)激勵方案，對包括中高層管理人員和技術(shù)骨干等在內(nèi)的195 人實行限制性股票激勵。授予價格為5.97 元/股。
主要觀點
我們認為，公司在成本控制、產(chǎn)品設(shè)計和企業(yè)管理機制上具有獨特優(yōu)勢，較高的運營效率為企業(yè)獲得了穩(wěn)定的盈利能力。在當前背景下，公司迎來新的機遇。一方面，整機廠商對于成本的關(guān)注度在提高；直下式LED 的需求量有所提升；另一方面，日本主要電視機廠商外包意愿的加強，給公司提供了機會。公司目前主要是與超市客戶合作較多，與一線品牌合作較少，工業(yè)園建成后將打開與一線客戶合作通道。
彩電行業(yè)競爭激烈，利潤率彈性較大。目前，彩電市場整體需求低迷，給公司的快速增長帶來不確定性，我們提示行業(yè)波動的風(fēng)險。
LED 業(yè)務(wù)起步較晚，盡管具備一定的成本優(yōu)勢，但渠道和品牌的建立仍然需要時間。公司正努力開拓渠道資源，一方面需要利用現(xiàn)有客戶，擴充LED 產(chǎn)品的合作，二是開拓包括屏廠在內(nèi)的新客戶。公司同時開始嘗試通過網(wǎng)絡(luò)渠道銷售自有品牌LED 照明產(chǎn)品。我們判斷，網(wǎng)絡(luò)渠道初期效果較為一般。預(yù)計今年LED 產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量要完成年初制定的目標面臨壓力。
總體而言，公司今年訂單充足，預(yù)計全年仍將保持快速增長。我們認為，從萬得統(tǒng)計來看，市場對于公司12、13 年的每股收益預(yù)測平均值為0.83 元和1.1 元，預(yù)期較為充分。目前股價對應(yīng)約14 倍12 年市盈率，估值具有一定的上升空間，建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)帶來的估值提升。
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