>> 德邦證券-銀河磁體(300127)布局上游,業(yè)績可期-120809
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡培培 |
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事件：1、公司半年度報告顯示，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，比上年同期增長36.54%，實(shí)現(xiàn)利潤總額 5626萬元，比上年同期增長37.93 %；實(shí)現(xiàn)凈利潤4786萬元，比上年同期增長38.05%。
2、根據(jù)公司公告，公司將與自然人李平（夾江縣園通稀土永磁廠獨(dú)資人）合作，共同投資設(shè)立子公司實(shí)施釹鐵硼微晶磁粉生產(chǎn)項目。項目總投資4,520萬元，實(shí)施方案為：在四川省夾江縣注冊設(shè)立子公司，注冊資本4,520 萬元，由成都銀河磁體股份有限公司以現(xiàn)金（超募資金）先期認(rèn)繳出資4,000 萬元，自然人李平以土地、房屋、設(shè)備作價520 萬元，認(rèn)繳出資520萬元。子公司成立后，由子公司收購?qiáng)A江縣園通稀土永磁廠的全部經(jīng)營用設(shè)備和存貨，并新增部分公共設(shè)施及電力、流動資金，用以承擔(dān)釹鐵硼微晶磁粉生產(chǎn)項目。子公司成立后，將通過技術(shù)改進(jìn)、設(shè)備改造等措施積極推進(jìn)本項目的建設(shè)生產(chǎn)，項目預(yù)計2014年實(shí)現(xiàn)磁粉年產(chǎn)量約600噸，實(shí)現(xiàn)年銷售收入約1.2億元，年利潤總額約為3,000萬元。
點(diǎn)評：1、公司上半年營業(yè)收入和凈利潤均同比大幅增長，原因在于原材料價格與產(chǎn)成品價格皆同比上漲，導(dǎo)致營業(yè)收入大幅增長，而毛利率相對穩(wěn)定，僅小幅回落，故凈利潤同比大幅增長。
公司中報顯示，硬盤驅(qū)動器和汽車用磁體營業(yè)收入增速較高，分別為51%和91%，光盤驅(qū)動器用磁體收入增長僅16%，原因在于前兩者產(chǎn)量增長較快，而后者產(chǎn)量預(yù)計并無增長。這也與公司募投項目進(jìn)展保持一致。公司募投項目為高精度、高潔凈度硬盤用粘結(jié)釹鐵硼磁體擴(kuò)建項目和高性能汽車用粘結(jié)釹鐵硼磁體擴(kuò)建項目，從資金投入進(jìn)度上看，分別為35%和26%，但產(chǎn)能釋放比例大幅高于資金投入，原因在于在生產(chǎn)質(zhì)量得到保證的前提下公司原計劃采用的進(jìn)口設(shè)備改用了國產(chǎn)設(shè)備和自主改造設(shè)備，導(dǎo)致實(shí)際購進(jìn)的設(shè)備數(shù)量比原計劃的少且進(jìn)口數(shù)量減少。中報顯示，兩個項目中期分別實(shí)現(xiàn)效益1026萬元和301萬元，完全達(dá)產(chǎn)均預(yù)期為明年中期。
公司超募資金投資項目包括釤鈷磁體和熱壓磁體項目，釤鈷磁體計劃產(chǎn)能為200噸，釤鈷磁體在耐高溫方面優(yōu)勢明顯，未來稀土成本提高的背景下有望形成對燒結(jié)釹鐵硼的部分替代。熱壓磁體項目計劃產(chǎn)能300噸，熱壓磁體通過使用不同的生產(chǎn)工藝來提高產(chǎn)品磁性能，由于不同添加鏑和鋱等中重稀土金屬，與燒結(jié)釹鐵硼磁體相比在原材料上具有成本優(yōu)勢，且目前只有美國通用、日本大同和歐洲達(dá)美三家公司生產(chǎn)，在國內(nèi)尚無競爭對手。我們認(rèn)為熱壓磁體項目想象空間較大，不排除有進(jìn)一步的產(chǎn)能計劃。根據(jù)中報，熱壓磁體300噸和釤鈷磁體200噸項目計劃于14年一季度達(dá)產(chǎn)。
維持業(yè)績預(yù)測不變，我們對未來三年的2012-2014年營業(yè)收入預(yù)測分別為6.22,8.06,和10.04億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.23，2.23和3.05億元。EPS分別為0.76、1.38和1.89元。
2、公司設(shè)立子公司收購上游供應(yīng)商夾江縣園通稀土永磁廠的全部經(jīng)營用設(shè)備和存貨，之前的報告中我們對此已有預(yù)期，公司向上游發(fā)展迎接MQ磁粉專利的到期也是勢在必然。
MQ磁粉專利為美國麥格昆磁公司（MQI）獨(dú)家壟斷擁有，專利覆蓋范圍主要為日本、美國和歐洲地區(qū)，即凡是在這些國家和地區(qū)生產(chǎn)、銷售的粘結(jié)釹鐵硼磁體所用的原材料磁粉必須為MQ磁粉。粘結(jié)釹鐵硼磁體成本中MQ磁粉的占比一直較大，目前大約仍占70%左右。MQI公司憑借專利壟斷，其原料磁粉長期保持高壟斷價位，從磁粉銷售中獲得暴利。其行為限制了粘結(jié)釹鐵硼磁體成本的下降，制約了粘結(jié)釹鐵硼磁體有效需求的增長，極大損害了粘結(jié)釹鐵硼磁體產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展。
MQ磁粉的專利中最重要的具有四方晶體結(jié)構(gòu)的專利將于2014年7月到期。
在MQ磁粉專利逐步到期失效后，國內(nèi)低成本磁粉將能夠進(jìn)入日本、歐美等主要消費(fèi)市場，磁粉價格必將出現(xiàn)較大程度下降，粘結(jié)釹鐵硼磁體性價比將更為突出，得到更為廣泛的應(yīng)用。
公司提早布局上游磁粉業(yè)務(wù)拉長產(chǎn)業(yè)鏈，一方面布局磁粉業(yè)務(wù)為未來占領(lǐng)國內(nèi)進(jìn)軍海外市場做好準(zhǔn)備，增加盈利增長點(diǎn)；另一方面也保障了粘接釹鐵硼的原料來源，使得產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步匹配。
綜合而言，不論從當(dāng)前的業(yè)績增長水平還是公司未來長期發(fā)展前景，我們認(rèn)為銀河磁體是成長型公司的典型代表，維持“買入”評級，維持中短期目標(biāo)價40元不變。
風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致產(chǎn)品需求面下滑；2、稀土價格劇烈波動。3、熱壓磁體等項目進(jìn)度緩于預(yù)期。
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