>> 光大證券-中國汽研(601965)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化提升,估值與盈利能力-120809
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
奉瑋 |
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◆公司發(fā)布半年報，凈利潤同比增長63.2%，超出市場預(yù)期
公司 2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.76 億元，同比下降55.8%；實現(xiàn)利潤總額1.70 億元，同比增長50.4%；歸屬上市公司股東凈利潤1.43 億元，同比增長63.2%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.27億元，同比增長53.5%；全面攤薄后每股收益為0.22 元，去年同期同口徑為0.14 元。業(yè)績超出市場預(yù)期。
◆低毛利率的專用汽車業(yè)務(wù)收入大幅下滑，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化公司在收入大幅下滑的情況下仍能實現(xiàn)凈利潤同比增長63.2%的主要原因是公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化：1）公司的低毛利率業(yè)務(wù)專用汽車營業(yè)收入跟隨重卡銷量下滑而大幅下滑，占公司營業(yè)收入的比重由去年同期的81%降低至29%；公司此業(yè)務(wù)去年的毛利率僅為5.0%，而同期僅期間費用率就有5.48%，因此此項業(yè)務(wù)收入的減少實際上有利于凈利潤增長；2）作為公司利潤主要來源的汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)和軌道交通關(guān)鍵零部件發(fā)展勢頭良好，收入大幅增加，今年上半年天然氣重卡是國內(nèi)重卡行業(yè)唯一的增長點，同時隨著國內(nèi)乘用車車型數(shù)的增加，公司的汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的市場需求依然旺盛。
◆綜合毛利率大幅提高，高毛利率產(chǎn)品的毛利率保持穩(wěn)定公司半年報的毛利率為 39.0%，去年同期僅為12.7%，去年全年為19.9%，公司毛利率提升的趨勢非常明顯。分業(yè)務(wù)看，技術(shù)服務(wù)毛利率由去年的49.7%下滑至40.3%，汽車燃氣系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部件毛利率提高下降3.0 個百分點，專用汽車毛利率較去年提高2.8 個百分點，軌道交通關(guān)鍵零部件毛利率提高4.2 個百分點。這表明公司的高毛利率產(chǎn)品依然具備維持高毛利率的能力。
◆上調(diào)今年及未來2 年盈利預(yù)測，給予6 個月7.80 元目標(biāo)價我們認為，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化既能顯著提升公司的盈利能力，又能凸顯公司技術(shù)服務(wù)業(yè)的屬性，有助于提升公司估值水平。我們上調(diào)公司從2012至2014 年的盈利預(yù)測至0.41 元、0.47 元和0.54 元，給予“增持”評級，6個月目標(biāo)價7.80 元，對應(yīng)2012 年19 倍PE。
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