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    業(yè)績符合市場及我們預(yù)期。12 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.92 億元、同比增長2.9%，營業(yè)成本2.9 億元、同比增長0.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.63 億元，同比增長6.4%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.15 元，符合市場及我們預(yù)期（我們在中報(bào)前瞻中預(yù)測上半年業(yè)績同比增長5%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS為0.15 元）。其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.24 億元、歸屬于母公司的凈利潤0.3 億元，分別同比增長12.3%和35.5%，凈利潤增顯著高于收入增速的主要原因在于毛利率的提高。同時(shí)公司預(yù)計(jì)12 年前三季度業(yè)績同比增長0%-30%。
    毛利率提升顯著，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。上半年公司綜合毛利率同比增長3.6、環(huán)比增長5 個(gè)百分點(diǎn)至41.1%，主要原因在于動(dòng)漫及非動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)毛利率均有所提高。同時(shí)公司銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)至11.3%；管理費(fèi)用率則同比增長0.9 個(gè)百分點(diǎn)至13.5%。
    動(dòng)漫玩具收入出現(xiàn)一定下滑，毛利率有所上升。上半年年公司動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71 億元、營業(yè)成本1.62 億元，同比分下降3%和12.8%。我們認(rèn)為動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑的主要原因在于一方面上年同期悠悠球等系列動(dòng)漫玩具產(chǎn)品較高的收入基數(shù)，另一方面在于今年上半年公司新推出的動(dòng)漫玩具數(shù)量相對(duì)較少。我們認(rèn)為隨著《戰(zhàn)斗王之颶風(fēng)少年》、《蛋糕甜心》以及《閃電沖線3》等項(xiàng)目在下半年陸續(xù)推出，動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)有望獲得恢復(fù)性的高成長的時(shí)機(jī)。同時(shí)動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)毛利率同比提高6.75 個(gè)百分點(diǎn)至40.09%，主要原因在于一方面年初動(dòng)漫玩具產(chǎn)品提價(jià)月3%、另一方面上半年推出的魔方等產(chǎn)品毛利率較高，同時(shí)公司去年塑料原材料價(jià)格低時(shí)做了一定的材料儲(chǔ)備，原材料成本相對(duì)有所下降。我們預(yù)計(jì)由于下半年上線的新產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較高，動(dòng)漫玩具的毛利率或存在繼續(xù)提升的可能。
    渠道布局推動(dòng)非動(dòng)漫玩具及其他嬰童業(yè)務(wù)（不包含嬰童玩具）快速成長。
    1）上半年公司持續(xù)強(qiáng)化在嬰童玩具及其他嬰童用品上的渠道布局力度，全國澳貝玩具經(jīng)銷商數(shù)量從11 年的114 家發(fā)展至133 家，嬰童渠道網(wǎng)點(diǎn)（母嬰店、商超）新增897 家、總數(shù)達(dá)到7298 家；2）在渠道擴(kuò)張的推動(dòng)之下，上半年非動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.13 億元，同比增長13.6%（增長主要來自嬰童玩具業(yè)務(wù)）；而其他嬰童用品業(yè)務(wù)更是實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2268 萬元、營業(yè)成本1279 萬元，同比增速分別達(dá)到396.11%、396.33%；3）我們認(rèn)為，隨著公司渠道布局的不斷推進(jìn)以及得益于嬰童玩具、其他嬰童用品市場所具備的巨大的發(fā)展?jié)摿?，未來公司非?dòng)漫玩具（主要為嬰童玩具）以及其他嬰童用品（如嬰兒服裝、哺育用品等）有望獲得持續(xù)快速增長的空間。
    動(dòng)漫內(nèi)容收入承受較大壓力，下半年有望獲得恢復(fù)性增長。上半年公司動(dòng)漫影視分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.65 億元，營業(yè)成本0.22 億元，分別同比下降20.4%和1.57%，毛利率相比去年同期下降6.42 個(gè)百分點(diǎn)至66.45%。
    收入出現(xiàn)下滑的主要原因在于上半年公司新推出的動(dòng)漫影視片數(shù)量較少，從而對(duì)內(nèi)容業(yè)務(wù)收入帶來較大壓力，而隨著下半年動(dòng)漫影視片的持續(xù)推出，內(nèi)容收入有望獲得恢復(fù)性增長的可能。毛利率出現(xiàn)下降的主要原因在于影視劇制作成本有所提高。
    ?嘉佳卡通營收增長迅速，全國范圍覆蓋穩(wěn)步推進(jìn)。上半年嘉佳卡通實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1987 萬元、營業(yè)成本1628 萬元，分別同比增長60%和40%。營業(yè)收入增長的主要原因在于公司簽署廣告代理合同從而帶來廣告收入的大幅增長，營業(yè)成本的增加在于落地費(fèi)用的提高。我們認(rèn)為，雖然短期內(nèi)嘉佳卡通難以為公司貢獻(xiàn)明顯收入，但是由于衛(wèi)星電視頻道的稀缺性和作為奧飛動(dòng)漫專屬播映平臺(tái)的定位，將會(huì)有力推動(dòng)公司全動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建、提升公司核心競爭力。
    維持盈利預(yù)測，看好公司最具價(jià)值動(dòng)漫平臺(tái)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司12/13/14 年全面攤薄EPS 為 0.40/0.54/0.72元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12/13/14 年54/40/30 倍PE，高于傳媒行業(yè)同期27/22/19 倍PE 的估值中樞。盡管估值水平較高，但考慮到公司是國內(nèi)最具價(jià)值的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，擁有較好的內(nèi)容創(chuàng)作能力/銷售渠道資源/媒介覆蓋能力以及優(yōu)異的執(zhí)行力，我們看好行業(yè)及公司長期成長的空間，維持公司股票“增持”評(píng)級(jí)。