>> 申銀萬國-航空動力(600893)新老交替影響業(yè)績,立足長遠,維持增持-120810
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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作者： |
李曉光 |
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公司公布 2012 年中報，實現(xiàn)銷售收入27 億元，同比下降15.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.98 億元，同比下降18%；全面攤薄每股收益0.09 元，低于0.105 元的業(yè)績預(yù)測。
發(fā)動機新老更替影響業(yè)績增長。根據(jù)公司的關(guān)聯(lián)交易公告， 2011 年三代發(fā)動機配件銷售在8.68 億元，2012 年則上升為14.6 億元，同比增長68%。但由于新老更替過程中配件制造的延遲導(dǎo)致上半年新產(chǎn)品交付量低于預(yù)期，同時二代產(chǎn)品如期下降，導(dǎo)致航空發(fā)動機及其衍生產(chǎn)品收入下降3.3%，影響業(yè)績。
預(yù)計全年完成目標(biāo)任務(wù)的概率仍較大。針對軍品交付的特點和目前配件交付的情況，我們認(rèn)為公司全年完成年初關(guān)聯(lián)交易目標(biāo)的概率仍較大。同時上半年外貿(mào)業(yè)務(wù)增長9%，顯示公司市場萎縮的情況下新客戶和產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域進展順利，交付水平得以提升。下半年隨著新型發(fā)動機產(chǎn)品國際合作的參與，收入增長的確定性較高。
后續(xù)資產(chǎn)整合仍值得期待。由于未能獲得主管部門的批復(fù)，去年公司中止了重大資產(chǎn)重組事項。但我們認(rèn)為中國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要整合現(xiàn)有的資源，后期包括南方公司、黎陽公司、三葉公司、沈陽黎明和東安公司等發(fā)動機資產(chǎn)的整合仍是大概率事件。作為中航工業(yè)唯一的發(fā)動機整機上市公司，我們?nèi)钥春霉疚磥淼馁Y產(chǎn)整合。
投資評級與估值。不考慮未來的資產(chǎn)整合，我們維持2012、2013、2014 年EPS為0.28、0.36、0.46 元的預(yù)測，對應(yīng)的PE 分別為41 倍、32 倍和25 倍，估值仍不便宜。但我們認(rèn)為：1、國家發(fā)動機產(chǎn)業(yè)支持力度加強，需求確定性高；公司壟斷性強，能夠充分分享中國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長。2、后續(xù)資產(chǎn)整合仍有看點?；谝陨蟽牲c理由，維持增持評級。
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