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    1．事件
    公司8 月10 日公布中報(bào)，上半年收入27 億元，同比下降15%；歸屬凈利潤(rùn)9752 萬(wàn)元，同比下降17.9%；每股收益0.09 元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）業(yè)績(jī)下降主要原因
    收入下降是公司業(yè)績(jī)回落的主要原因：航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.89 億元，下降3.3%，下降主要原因在于產(chǎn)品處于升級(jí)換代期，二代產(chǎn)品需求有所下降，而新產(chǎn)品正處于批量交付前期；出口轉(zhuǎn)包實(shí)現(xiàn)收入6.46 億元，增長(zhǎng)9.09%，增長(zhǎng)動(dòng)力在于公司加快新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，交付量呈現(xiàn)上升；非航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.73 億元，下降56.8%，主要受國(guó)際及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。
    結(jié)合公司前期的公開(kāi)資料，可以看出公司發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入的下降符合預(yù)期，根據(jù)公司的年初計(jì)劃，該板塊的收入比2011 年下降5%左右，說(shuō)明二代產(chǎn)品的下降在預(yù)期之內(nèi)；非航空業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響；出口轉(zhuǎn)包的增速不高，且毛利率有所下降，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
    （二）預(yù)期下半年將高增長(zhǎng)
    公司在中報(bào)中表示，能夠順利完成全年目標(biāo)。公司披露的全年收入目標(biāo)為73.8 億元，同比增長(zhǎng)8.44%。如果完成目標(biāo)，公司下半年將完成收入46 億元以上，比去年下半年增長(zhǎng)30%左右。
    我們認(rèn)為，公司有能力完成全年目標(biāo)，主要理由：1、下半年公司的新一代航空發(fā)動(dòng)機(jī)將集中進(jìn)入批量交付階段，這將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?、基于我們的長(zhǎng)期跟蹤，公司2011 年中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，達(dá)37%，而三、四季度的業(yè)績(jī)低于二季度，全年增幅僅為24%左右，因此我們認(rèn)為今年公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊尸F(xiàn)明顯的前低后高，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)約為10%左右。
    由于公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)處于升級(jí)換代階段，毛利率將比去年上升，因此可以預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)將高于收入增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)在15%以上，其中下半年利潤(rùn)增速為25%－35%。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年－2014 年每股收益分別為0.29 元、0.38元和0.51 元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為39 倍、30 倍和23 倍。未來(lái)催化劑：航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)、公司重啟資產(chǎn)重組。