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    12 年1-6 月歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比上漲15.4%至10.11 億元，每股收益0.92 元，基本符合預(yù)期，2 季度每股收益環(huán)比下降18%至0.41 元。2 季度表現(xiàn)比較正常，但3 季度將是較大的考驗(yàn)。預(yù)計(jì)公司12-15 年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增速為28%，具有優(yōu)秀成長(zhǎng)性，此外還具備資產(chǎn)注入題材以及較好的區(qū)域煤炭需求。由于下調(diào)煤價(jià)假設(shè)，我們將12、13、14 年每股收益分別下調(diào)14%、23%和20%至1.10 元、1.21 元、1.64 元?；?8 倍12年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由19.00 元小幅提升至19.80 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    12 年1-6 月歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比上漲15.4%至10.11 億元，每股收益0.92 元，基本符合預(yù)期，2 季度每股收益環(huán)比下降18%至0.41 元。
    公司上半年表現(xiàn)比較正常，原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)8.6%至633 萬(wàn)噸，商品煤銷量增長(zhǎng)15.7%至531 萬(wàn)噸，毛利率由43%上漲至47%，凈利率由25%下滑至23%。噸煤毛利上漲5.8%至449 元，其中綜合煤炭?jī)r(jià)格上漲7.5%至831 元，噸煤成本9.5%至382 元。
    公司人工薪酬增長(zhǎng)較快。報(bào)告期，管理費(fèi)用中的職工薪酬增幅達(dá)50%，而預(yù)計(jì)占生產(chǎn)成本40%的人工費(fèi)用也有20%的上漲。
    受益于今年初國(guó)務(wù)院2 號(hào)文件，貴州上半年GDP 同比增長(zhǎng)14%，全國(guó)第二，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)58%，明顯高于全國(guó)平均水平。未來(lái)貴州發(fā)展將呈現(xiàn)較快發(fā)展，這對(duì)區(qū)域煤炭需求將明顯好于其他省份。
    “十二五”末公司煤炭產(chǎn)能預(yù)計(jì)為4,000 萬(wàn)噸，比目前增長(zhǎng)2.8 倍。12-15年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)28%，成長(zhǎng)性較好。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司目前銷售壓力很大，我們認(rèn)為主要由于鋼廠減產(chǎn)幅度加大、鋼廠盈利惡化。鋼廠減產(chǎn)對(duì)焦煤的需求影響較大，會(huì)直接影響焦煤價(jià)格，3季度的業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大影響。
    估值
    預(yù)計(jì)公司12-15 年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增速為28%，具有優(yōu)秀成長(zhǎng)性，此外還具備資產(chǎn)注入題材以及較好的區(qū)域煤炭需求?；?8 倍12 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由19.00 元小幅上調(diào)至19.80 元，維持買入評(píng)級(jí)。