>> 安信證券-盤江股份(600395)2012年中報點評：稅費增加拖累利潤-120810
| 上傳日期： |
2012/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B（下調(diào)） |
作者： |
楊立宏 |
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報告關(guān)鍵點：
2012年中期業(yè)績基本符合預(yù)期
價量齊升推動煤價上漲，價格調(diào)節(jié)基金、人員薪酬增加拖累2季度利潤環(huán)比下降內(nèi)生、外延增長空間大，增持-B評級
報告摘要：
2012年上半年公司實現(xiàn)收入43.40億元，同比增長21.77%，實現(xiàn)歸屬股東凈利10.11億元，同比增長15.36%，EPS為0.61元。2季度公司實現(xiàn)收入21.79億元，環(huán)比增長0.81%，毛利率為46.18%，環(huán)比降1.47個百分點，同時管理費用率的環(huán)比升3個點，凈利潤環(huán)比下降18.26%至4.55億元，單季度EPS為0.27元。
公司收入的增長主要來自煤炭銷量的增加和價格的上升。報告期公司煤炭產(chǎn)量633萬噸，同比增加8.58%，商品煤銷量531萬噸，同比增長15.69%，商品煤超過產(chǎn)量的增量主要來自上年存貨的結(jié)轉(zhuǎn)，煤炭銷售均價為831.46元/噸，同比上升7.49%，噸煤毛利376元，同比上升13.83%。
營業(yè)稅金率、管理費用率的上升是2季度公司凈利環(huán)比下降的主要原因。2季度分別達到7.82%和10.68%，環(huán)比1季度分別上升1.6和2個百分點。營業(yè)稅金增加的主要原因是貴州省煤炭價格調(diào)節(jié)基金的影響，上半年公司計提價格調(diào)節(jié)基金1.85億元，折合噸煤35元；此外，管理費用同比增加1.1億元，其中職工薪酬占了增量的62.07%，稅金占19%，噸煤管理費用79元，創(chuàng)歷史最高。
內(nèi)生增長空間大，但短期難以貢獻產(chǎn)量。公司規(guī)劃產(chǎn)能1620萬噸，其中在建的項目包括持股比例為67%、設(shè)計產(chǎn)能為240萬噸的馬依礦和持股比例為90%，設(shè)計產(chǎn)能為300萬噸的發(fā)耳二期，投資額分別為20億和15.3億元，年中分別完成投資額的18%和12%，2014年之前難以貢獻產(chǎn)量。
資產(chǎn)注入空間大。集團的成熟資產(chǎn)主要為400萬噸響水礦，此外，2011年3月和2012年5月貴州省國資委先后劃撥六枝工礦和林東礦業(yè)歸集團所有，兩大集團規(guī)劃產(chǎn)能分別為1370萬噸和600萬噸，為公司外延式擴張?zhí)峁┑妮^大空間。
下調(diào)公司盈利預(yù)測。六盤水地區(qū)焦煤價格已經(jīng)從年初的1700元/噸下調(diào)至目前的1340元，累計下調(diào)360元，不含稅307元，這對公司下半年的業(yè)績造成一定壓力。
同時，貴州省政府在2季度取消了二次價格基金后，自8月1日降低價格基金的計提標準，可以略緩解經(jīng)營壓力。我們根據(jù)煤價變化下調(diào)了公司2012年、2013年EPS分別至1.08元和0.99元（原為1.28元和1.37元），動態(tài)PE分別16倍和18倍，公司短期估值相對合理，內(nèi)生和外延成長空間巨大，評級為增持-B.風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期，項目建設(shè)、資產(chǎn)注入進度不達預(yù)期。
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