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中報(bào)符合預(yù)期，加快資源布局
    1H12實(shí)現(xiàn)EPS0.4元，同比增長21%，符合預(yù)期
    1H12 實(shí)現(xiàn)營收2.67 億元， 凈利潤0.65 億元， EPS0.4 元， 分別同比+11%/22%/21%，符合預(yù)期。其中，受益于大索道接待量大幅提升，索道收入同比+約19%；印象演出和/府酒店收入同比分別僅增4.5%/3.8%，我們預(yù)計(jì)隨著下半年演出結(jié)算票價(jià)和酒店房價(jià)的提升，該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長將提速。
    盈利能力如期提升
    1H12公司實(shí)現(xiàn)凈利潤率24%，同比提升2.3ppt；ROE約8%，同比提升1.1pp。
    索道業(yè)務(wù)毛利率85%，同比提升2.8ppt；受人工成本和劇場維護(hù)費(fèi)提升的影響，印象演出的毛利率同比下滑2.6ppt，但費(fèi)用率同比下滑了約8ppt。
    立足麗江，延伸產(chǎn)業(yè)鏈；走出麗江，加速資源布局
    公司未來的發(fā)展路徑已很清晰：一方面，立足麗江，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，投資甘海子餐飲中心和麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)分別于13年5月和13年1月完工；另一方面，走出麗江，加速資源布局，董事會(huì)已授權(quán)經(jīng)營層開展香格里拉杜克宗古城項(xiàng)目和瀘沽湖項(xiàng)目的前期征地及相關(guān)工作。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)26.5元
    不考慮大索道提價(jià)和新項(xiàng)目，我們維持12/13/14年EPS預(yù)測0.90/1.08/1.23元不變，目前動(dòng)態(tài)PE為25倍，略低于可比公司估值水平（可比公司平均動(dòng)態(tài)PE為27倍）。我們認(rèn)為公司具備優(yōu)質(zhì)資源稟賦和成長性，故維持“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)26.5元不變，目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC為8.6%）。