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    l中期業(yè)績實(shí)現(xiàn)小幅增長，符合業(yè)績快報(bào)預(yù)期。公司2012年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.23億元，同比增長8.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3.10億元，同比增長12.95%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.41 元。公司同時(shí)看淡三季度銻價(jià)與鎢價(jià)，預(yù)計(jì)12 年1-9 月歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降0-30%（三季度截至目前，銻、鎢均價(jià)較去年三季度均價(jià)皆下降25%左右）。
    l黃金銻鎢業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，毛利率小幅下降主因含金原料外購增加。黃金營業(yè)收入11.38億元，同比增長14.81%，其中銷量增加5.91%、均價(jià)上漲8.41%；銻品營業(yè)收入7.80億元，同比增長1.86%，其中均價(jià)下跌（精銻跌21.51%、氧化銻跌18.85%），但銷量分別增長51.29%、13.78%；鎢品營業(yè)收入1.79億元，同比增長19.16%，其中均價(jià)下跌5.53%，但銷量同比增長26.17%。公司上半年毛利率由去年同期的31.4%下滑至27.7%，主要原因在于占公司營收主要比重的黃金業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的22.65%下滑至17.02%，這主要由于公司含金原料外購比重增加所致，上半年公司黃金自產(chǎn)比例下降至約35%，較上年同期下降4.43個(gè)百分點(diǎn)，黃金自給部分業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。
    l主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，短期內(nèi)甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長點(diǎn)。2012 年公司最大的增長點(diǎn)來自甘肅加鑫礦業(yè)，目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢，新增500 噸/日的選礦能力，目前已進(jìn)入試車階段，但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通，預(yù)計(jì)公司2012 年礦產(chǎn)金增量為0.16 噸。此外，安化渣滓溪礦業(yè)2012年將增長精銻1000 噸，洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350 噸，兩者合計(jì)令公司2012年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500 噸左右。公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)將在十二五之后才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面，2012年公司計(jì)劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000 噸，較去年同期多增100噸。
     l主要產(chǎn)品價(jià)格中長期看好，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展并有望長期受益于資源整合進(jìn)程。銻鎢作為我國的絕對(duì)優(yōu)勢資源，未來有望持續(xù)受益于行業(yè)整合進(jìn)程，資源整合方式應(yīng)在于政府提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻（環(huán)境保護(hù)、安全標(biāo)準(zhǔn)等）、出臺(tái)導(dǎo)向性政策（行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源等），借助市場化機(jī)制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，隨著國家對(duì)優(yōu)勢資源保護(hù)的日益重視，銻鎢資源的持續(xù)整合將是大勢所趨，價(jià)格長期看漲，同時(shí)公司作為銻行業(yè)龍頭必將明顯受益于整合進(jìn)程。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司力圖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，“十二五”期間，公司資源自產(chǎn)產(chǎn)量與資源凈儲(chǔ)量（黃金、銻、鎢）力圖實(shí)現(xiàn)年均不低于10%的增長。
    l鎢銻短期低迷不改長期戰(zhàn)略價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。由于下半年鎢銻價(jià)格可能低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012-2014 年每股收益為0.76/0.83/0.90 元（原為0.80/0.85/0.94元），對(duì)應(yīng)目前PE25.1/23.0/21.2倍。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響，近期銻鎢價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，然而公司股價(jià)并未隨之出現(xiàn)大幅下跌，一定程度上反映了市場對(duì)公司長期投資價(jià)值的認(rèn)可，考慮到公司穩(wěn)健經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略以及可觀的資源增儲(chǔ)前景，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者擇機(jī)配置。