>> 招商證券-康力電梯(002367)成本下降改善盈利水平,需求仍看房地產(chǎn)回暖-120814
| 上傳日期： |
2012/8/14 |
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審慎推薦-B |
作者： |
劉榮 |
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國內(nèi)外同步增長，二季度增速有所放緩。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.19 億元，同比增長22.1%，其中國內(nèi)收入增長22.6%，占總收入94.2%，國外收入增長
20.8%，占總收入5.8%，國內(nèi)外繼續(xù)同步增長。分產(chǎn)品看，直梯收入4.26 億元，同比增長28.0%，由于蘇州軌道交通部分訂單確認，扶梯收入2.28 億元，同
比增長54.1%，零部件收入1.22 億元，同比下降12.8%，安裝與維保收入3300萬元，同比下降16.1%。
原材料成本下降改善毛利率水平。受益稀土價格和鋼材處于低位，上半年綜合毛利率較11 年提升2.3 個百分點至25.9%，其中直梯毛利率提升2.3 個百分點至29.8%，扶梯提升0.7 個百分點至24.2%，零部件提升1.7 個百分點至19.7%，安裝維保提升0.8 個百分點至10.8%。
計提股權(quán)激勵費用，銷售費用和管理費用增長較快。上半年由于加強營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和支付股權(quán)費用，銷售費用同比增長32.4%，因研發(fā)費用增加以及股權(quán)費用支付，管理費用同比增長30.3%。扣除股權(quán)費用，銷售費用和管理費用兩者同比增長22.8%，與收入增速相符，費用控制較為合理。
資金狀況在可控范圍之內(nèi)。6 月底公司應(yīng)收賬款1.95 億元，較年初增長16.7%，低于收入增速；因二季度季節(jié)性改善，經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入133 萬元；不過由于對大項目及政府采購項目付款條件放寬，以及受國家房地產(chǎn)調(diào)控的影響，開發(fā)商的資金相對較為緊張，對公司訂單預(yù)付款比例有所降低，6 月底在手訂單雖較年初增長9.0%，但預(yù)收款項下降了18.5%至4.35 億元。
募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，有助緩解產(chǎn)能壓力并提升零部件配套能力。中高速電梯柔性生產(chǎn)線項目已于11 年9 月底投產(chǎn)，目前已經(jīng)開始產(chǎn)生效益；大高度、公交型扶梯生產(chǎn)線項目已經(jīng)達到預(yù)定可使用狀態(tài)，下半年可實現(xiàn)收益；電梯、扶梯關(guān)鍵部件生產(chǎn)線項目部分設(shè)備已開始試生產(chǎn)，預(yù)計8 月份可全線投產(chǎn)；控制系統(tǒng)生產(chǎn)線項目也實現(xiàn)全線投產(chǎn)。同時公司通過強管理和成本控制，大高度、公交型扶梯生產(chǎn)線項目與控制系統(tǒng)生產(chǎn)線項目分別節(jié)余3455 萬元和542 萬元，并用于補充流動資金，提高了資金的使用效率。扶梯生產(chǎn)線項目投產(chǎn)有助緩解產(chǎn)能壓力并利于后續(xù)接單，關(guān)鍵部件生產(chǎn)線項目和控制系統(tǒng)生產(chǎn)線項目的投產(chǎn)完善公司配套能力，有助于整機毛利率的提升。購置土地和新建供募投項目中門機及層門裝置生產(chǎn)線項目使用的廠房和成都生產(chǎn)基地都在順利建設(shè)之中，預(yù)計分別于明年初和明年末投產(chǎn)。
安裝維保市場日益規(guī)范，整機廠將受益。電梯安全不僅與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān)，且與安裝和后續(xù)維保也有很大關(guān)聯(lián)。2011年我國電梯保有量超過200萬臺，但國內(nèi)主要電梯廠商自維保比例僅為15%-20%，其余由社會上零散的、技術(shù)參差不齊的約6000家商家維護和保養(yǎng)，日益增長的電梯安全事故也引起了國家重視。國家質(zhì)檢總局于2011 年12 月召集國內(nèi)主要電梯生產(chǎn)廠家開會，包括16 家整梯企業(yè)和一家電梯配件廠，欲推進電梯廠家為電梯安全終身負責。目前如東莞、廣州都開始進行電梯安全監(jiān)管改革試點，明確權(quán)責。隨著這些推進，電梯維保有望進入良性發(fā)展的軌道，對于廠家維保人員配置、技術(shù)水平和資質(zhì)將提出更高的要求，而整機廠在售后網(wǎng)絡(luò)、資質(zhì)、客戶資源和資金等方面都占有優(yōu)勢，未來維保有望成為一個重要的收入來源。
公司營銷網(wǎng)絡(luò)布局有所放緩，預(yù)計后續(xù)將會加快。目前公司已經(jīng)在全國成立了18 家分公司，數(shù)量與年初相同，上半年沒有新增，分公司主要是負責銷售和安裝維保服務(wù)（需要許可證），公司目標是明年底建成30家，預(yù)計后續(xù)將會加快建設(shè)。目前安裝維保收入僅占總收入4%左右，毛利率僅為10.8%，遠低于同業(yè)水平，隨著營銷網(wǎng)絡(luò)的完善，預(yù)計安裝維保收入將實現(xiàn)較快增長，而形成規(guī)模后，該項毛利率也會有所提升。
股權(quán)激勵授予情況及費用預(yù)測。按照第一批股權(quán)激勵解鎖的業(yè)績目標，2012 歸屬母公司的凈利潤要達到1.79 億，同比增長18.5%，該激勵計劃授予激勵對象限制性股票數(shù)為1218萬股，今年上半年回購注銷了16.5萬股，于是應(yīng)確認的費用為4554萬元，攤銷到今年的費用約為1594萬元；剩余198萬預(yù)留股票（經(jīng)過10送5轉(zhuǎn)增）將于8月17日授予公司董事（不包括獨立董事）、高級管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，授予價格為4.14元，解鎖的業(yè)績目標同上，按8月14日收盤價粗略計算，該部分應(yīng)確認的費用約為822萬元，攤銷到今年約為86萬元。兩項相加，今年股權(quán)激勵應(yīng)攤銷的費用約為1680萬元，對EPS影響為-0.07元，目前上半年已經(jīng)計提了807萬元的費用。
行業(yè)需求增長仍看房地產(chǎn)市場回暖。到6月底公司手持訂單20.6億元，同比增長24.8%。通過6月底手
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