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報(bào)告摘要：
    2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入124.16億元，同比增長3.76%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利8.31億元，同比下降26.97%，EPS為0.35元，公司已于7月17日披露業(yè)績預(yù)告。2季度公司收入環(huán)比下降1.42%，毛利率為22.83%，環(huán)比升3.38個(gè)百分點(diǎn)，由于管理費(fèi)用率環(huán)比升4.7個(gè)百分點(diǎn)至11.26%，導(dǎo)致凈利環(huán)比下降15.56%。
    產(chǎn)、銷、價(jià)小幅回升拉動(dòng)收入增長。2012年上半年公司煤炭產(chǎn)量1941萬噸，同比增長1.4%，銷量1828萬噸，同比增長3.07%，其中精煤銷量344.24萬噸，同比增20.21%，精煤回收率同比上升3個(gè)點(diǎn)至19%。煤炭銷售均價(jià)584元/噸，同比上升7.89%，其中精煤同比下降1.61%。量價(jià)小幅上升是公司收入增加的動(dòng)力。
    成本費(fèi)用上升造成收增利減。上半年公司噸煤成本450.11元/噸，同比上升14.34%，導(dǎo)致噸煤毛利同比下降9.29%至134元/噸。此外，上半年管理費(fèi)用同比增長43.49%，凈增2.75億元，其中設(shè)備大修費(fèi)同比增加2.05億元，占增量的75%。此外，兼并重組煤礦的解散清算等支出3.26億元。
    內(nèi)生增長動(dòng)力缺乏。公司目前有零星煤礦正在技改可小幅提升產(chǎn)能，這部分增量200萬噸左右，相對(duì)公司目前近4000萬噸的產(chǎn)能而言，增長幅度較小。公司2011年整合31家小煤礦， 2012年5月接管煤層氣集團(tuán)重組礦井3處，由于小煤礦后備資源有限，大部分被關(guān)閉或清算解散，對(duì)公司的業(yè)績非但沒有正貢獻(xiàn)，反而成為業(yè)績拖累，三季度仍有清算解散費(fèi)用需要計(jì)提。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入 空間不大。2012年上半年平煤神馬集團(tuán)煤炭產(chǎn)量2395萬噸，扣除上市公司的產(chǎn)量為454萬噸。集團(tuán)煤炭在河南本部的煤炭資產(chǎn)主要包括梨園、平禹煤電、瑞平公司。外埠的煤炭資產(chǎn)主要持股比例為60%、設(shè)計(jì)產(chǎn)能為600萬噸的陜西楊家坪礦，目前在建。上述煤炭資產(chǎn)合計(jì)產(chǎn)能1315萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為840萬噸。集團(tuán)承諾將梨園和楊家坪礦注入，外延增長空間有限。
    評(píng)級(jí)為中性-B。公司在焦煤公司中業(yè)績彈性位居前列，在煤價(jià)下行區(qū)間內(nèi)業(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)較大，加之內(nèi)生、外延成長性不足，以量補(bǔ)價(jià)的難度較大，我們對(duì)公司2012、13年的盈利預(yù)測分別為0.61元和0.52元，動(dòng)態(tài)PE分別為15倍和18倍，我們對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)為中性-B，目標(biāo)價(jià)9.1元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期