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    博彥科技上半年盈利 4300 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)24%；收入3.54 億，增長(zhǎng)7.5%。收入增長(zhǎng)略低于預(yù)期，推測(cè)是公司上半年把重心放在盈利能力改善以及個(gè)別客戶策略調(diào)整的原因?；趯?duì)公司在利潤(rùn)與收入增長(zhǎng)平衡上具有較大調(diào)節(jié)空間和實(shí)際所得稅率下降、以及行業(yè)快速增長(zhǎng)的判斷，我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，但是小幅下調(diào)今年的收入預(yù)期。
    公司上半年稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 24%。主要依靠以下幾點(diǎn)：1、募集資金到賬，財(cái)務(wù)費(fèi)用改善；2、毛利率穩(wěn)定改善，同比提高1.3 個(gè)百分點(diǎn)；3、業(yè)務(wù)向武漢和西安公司布局，而這兩個(gè)子公司從2012 年開(kāi)始享受所得稅三免兩減半優(yōu)惠。
    收入同比增長(zhǎng) 7.5%，略低于我們的預(yù)期。有兩點(diǎn)主要原因：1、公司在調(diào)整業(yè)務(wù)和客戶結(jié)構(gòu)以改善盈利能力的策略上有矯枉過(guò)正的跡象，抑制了收入增速。2、推測(cè)個(gè)別國(guó)內(nèi)大客戶自己成立合資公司開(kāi)展外包業(yè)務(wù)對(duì)公司的收入增長(zhǎng)有短期影響，這在文思信息的財(cái)報(bào)中亦有提及。
    員工數(shù)相對(duì)年初保持穩(wěn)定。主要是上述大客戶外包調(diào)整減少的員工對(duì)沖了新客戶業(yè)務(wù)所增加的員工數(shù)量。
    外延式發(fā)展的步伐應(yīng)該會(huì)加快。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展歷史表明外延式擴(kuò)張是必不可少的。文思信息和海輝軟件的合并案例比較極端，但是對(duì)于推動(dòng)外包行業(yè)的整合浪潮還是具有正面意義的。博彥科技在完成上市初期的調(diào)整后，外延式發(fā)展的步伐應(yīng)該會(huì)加快。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：主要基于兩點(diǎn)考慮，1、收入方面：公司調(diào)節(jié)收入增長(zhǎng)和毛利率改善間平衡的空間較大；2、向武漢和西安轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)將降低公司的所得稅率。因此，出于謹(jǐn)慎原則我們小幅下調(diào)公司的收入預(yù)期，但維持盈利預(yù)測(cè)，2012 年、13 年EPS 分別為0.68 元、0.93 元。目標(biāo)價(jià)20.30元，對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 為30，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司能否微調(diào)策略加快收入增長(zhǎng)；服務(wù)外包中心全國(guó)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的過(guò)程中能否維持管理費(fèi)用率穩(wěn)定。