>> 光大證券-水晶光電(002273)二季度業(yè)績恢復(fù),三季度重返高增長-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蒯劍，周勵謙 |
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此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布中報及三季度業(yè)績預(yù)告。
◆二季度業(yè)績恢復(fù)，三季度凈利潤增長47-100%
上半年，公司實現(xiàn)收入2.4 億元，同比增長24%；實現(xiàn)凈利潤4343 萬元，同比增長-28%；二季度凈利潤為3340 萬元，同比增長7.5%。預(yù)計前三季度凈利潤同比增長0-20%，三季度凈利潤為5330-7265 萬元，同比增長47-100%。
泰國水災(zāi)對相機產(chǎn)業(yè)鏈的影響和宏觀經(jīng)濟導(dǎo)致一季度訂單不達預(yù)期，江西工廠的初始投產(chǎn)和大量新工人也影響了公司1-4 月份的產(chǎn)品良率。現(xiàn)在，傳統(tǒng)產(chǎn)品良率已恢復(fù)到歷史最高水平，LED 藍寶石襯底也已逐步上量并開始實現(xiàn)盈利。
◆藍玻璃紅外片和江西新工廠下半年貢獻業(yè)績
下半年，藍玻璃紅外截至濾光片將逐步放量，我們預(yù)計9 月開始將對業(yè)績產(chǎn)生顯著貢獻。江西新工廠將滿足國內(nèi)智能手機廠商對高品質(zhì)攝像頭鏡片的需求。藍寶石襯底價格已處于底部，隨著LED 行業(yè)的回暖，藍寶石襯底價格將逐步上漲，公司自身的生產(chǎn)水平也逐步提高，盈利性將有所改善。
◆估值偏低、成長空間大、新產(chǎn)品拓展能力強：
公司產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢，是我們中長期看好的重點標的。我們自6月初以來跟市場廣泛交流了水晶光電的投資機會，市場對于公司的困惑主要在于：
1） 業(yè)績不好—二季度業(yè)績已恢復(fù)正常，三季度是行業(yè)旺季，公司將重返業(yè)績高增長，四季度藍玻璃紅外截至濾光片將貢獻顯著業(yè)績，全年業(yè)績將逐季改善；
2） 估值高—公司已進入某知名公司的產(chǎn)業(yè)鏈，對公司的收入貢獻占比也將逐步提高，參照產(chǎn)業(yè)鏈中其它公司35 倍的估值還處于偏低水平； 公司的成長空間有限—隨著照相模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃變?yōu)樗{玻璃，市場單價有10 倍的提高，從而打破公司該產(chǎn)品的成長瓶頸；此外，電子產(chǎn)品運算性能的升級將放緩，未來的技術(shù)變革將主要在人機交互方面。谷歌、微軟和蘋果三大IT 產(chǎn)品巨頭分別側(cè)重于視頻眼鏡、體感控制的Kinect 和語音控制的Siri 等不同方面，公司在視頻眼鏡和Kinect 產(chǎn)業(yè)鏈上有所布局，未來成長空間巨大；
4） 公司向新產(chǎn)品拓展的能力有限—公司的微投和藍寶石襯底業(yè)務(wù)盈利狀況確實不如市場之前預(yù)期，但更多是行業(yè)性原因，公司利用IPO 募投資金成功從普通光學(xué)低通濾波器產(chǎn)品進入單反濾波器產(chǎn)品，客戶從索尼、奧林巴斯逐步拓展至佳能和尼康就是其新產(chǎn)品拓展能力的體現(xiàn)。我們認為，藍玻璃紅外截至濾光片將是又一項在未來2 年提升公司業(yè)績的新產(chǎn)品。
◆維持買入評級
我們預(yù)計公司12-14 年的每股收益預(yù)測為0.64、0.92 和1.30 元，參照可比公司給予公司35 倍的高估值，當前股價在未來幾個月還有20%的上漲空間，維持買入評級。
◆風(fēng)險提示
藍玻璃紅外截至濾光片進展不達預(yù)期。
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