>> 國泰君安-博彥科技(002649)全年增長無虞-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王稹，郝彪，劉逸飛 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
一上半年略低于 預(yù)期，全年增長無虞：12年上半年營業(yè)收入3.5億，同比增長7.5%，凈利潤4299萬，同比增長23.8%，略低于我們對中報28%左
右的估計。上半年低于預(yù)期的主要原因是大客戶如微軟、惠普方面的季節(jié)性波動。從中報情況看，前兩大客戶的營收分別為5893萬和3855萬，而去年同期對前兩大客戶（微軟、惠普）的營收分別為1.02億和5801萬。
此外由于華為和中軟國際成立合資公司，公司上半年對華為的訂單較為謹慎，剔除這三大客戶的因素，公司上半年在其他客戶方面的增長情況較好。目前微軟自身業(yè)務(wù)發(fā)展正常，3月份以來對公司發(fā)包開始好轉(zhuǎn)；惠普方面雖然自身業(yè)務(wù)下滑，但會通過外包削減成本，保守估計發(fā)包最壞的情況是與往年持平，我們認為博彥全年增長達到預(yù)期的可能性較高。
二、前五大客戶占比由64.1%下降到42.1%，新客戶開拓情況較好：12年中期前五大客戶占比由去年同期的64.1%下降到42.1%，顯示公司抵御大客戶波動的能力上升較快。今年重點開拓領(lǐng)域是金融、能源等，金融領(lǐng)域的平安、招商銀行增長也較快，全年看均有望進入前五大客戶。能源領(lǐng)域上半年在團隊上已有所布局，預(yù)計下半年開始將會發(fā)力。
三、上半年毛利率33.5%，凈利率10.2%，同比分別上升1.3ppt、0.2ppt：二季度單季毛利率34.6%，環(huán)比上升2.3ppt，主要是一季度假期因素導(dǎo)致人員利用率偏低；同比略下降0.7ppt，主要是因為公司對部分員工上調(diào)薪水。由于今年IT行業(yè)其他領(lǐng)域景氣度有所下滑，行業(yè)人才緊缺有所減緩，公司面臨的人力成本壓力相對去年下降很多。上半年凈利率10.2%，同比略上升0.2ppt，但相對去年全年的7.2%大幅好轉(zhuǎn)。軟件外包公司在大規(guī)模招人當年一般會導(dǎo)致毛利率和凈利率雙降，今年隨著主營增長，人員利用率將有所提升，我們判斷下半年毛利率、凈利率有望呈上行態(tài)勢。
四、上半年銷售費用率6.14%，管理費用率16.01%，環(huán)比呈下降趨勢：去年下半年來銷售費用率增加較多，主要是公司加大武漢、杭州、江蘇子公司的投入并往二線城市轉(zhuǎn)移，從12年中報來看銷售費用率上漲已得到遏制，二季度單季銷售費用率5.78%，環(huán)比下滑0.36ppt，也是去年三季度以來最好值；管理費用率16.0%，相對去年下半年大幅下降5.7ppt。
五、國內(nèi)軟件外包行業(yè)洗牌時期到來，行業(yè)整合或成為最大看點：收購歷來是外包行業(yè)跳躍發(fā)展的一種方式。2012上半年華為和中軟國際成立合資公司、神州數(shù)碼收購中訊軟件(00299.HK)，近期海輝、文思合并，預(yù)示著國內(nèi)市場大整合期已經(jīng)到來。博彥作為A股唯一主要針對歐美和本土市場的軟件外包企業(yè)，賬面現(xiàn)金5個多億，在行業(yè)并購潮中優(yōu)勢明顯。
六、我們預(yù)計12-13年EPS為0.66元、0.93元，考慮到潛在的收購整合預(yù)期，給予19.8元的目標價，對應(yīng)12/13年30/21倍的PE，維持增持評級。
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